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    事件： 
    2012 年 2 月 6 日，公司公告自 2012 年 1 月 1 日起，公司控股的二灘水電停止向攀枝花高耗能企業(yè)供電，具體如下： 
    供電協(xié)議到期。公司持股 52%的二灘公司 2001 年 10 月與攀枝花高耗能投資開發(fā)有限責(zé)任公司簽訂的直供電《協(xié)議書》已于 2011 年末到期。  
    取消直供電。根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于整頓電價(jià)秩序的通知》（發(fā)改價(jià)檢〔2011〕1311 號(hào)）精神，二灘水電已于 2012 年 1 月 1 日停止向攀枝花仁江釩鈦有限公司和四川川投電冶有限公司直供電。 
    涉及供電量。供電協(xié)議涉及 25 億千瓦時(shí)電量，取消直供電后，該部分電量全部納入四川省上網(wǎng)電量范圍。  
    取消優(yōu)惠電價(jià)。原執(zhí)行直供電價(jià) 0.1615 元／千瓦時(shí)的上述電量現(xiàn)執(zhí)行批復(fù)上網(wǎng)電價(jià) 0.278 元／千瓦時(shí),具體按四川省豐枯峰谷分時(shí)電價(jià)政策執(zhí)行。 
    評(píng)論： 
    1、電價(jià)逐漸到位，結(jié)構(gòu)逐漸清晰 
    二灘電價(jià)是按照國(guó)家電價(jià)管理部門批準(zhǔn)的0.278元/千瓦時(shí)執(zhí)行，但長(zhǎng)期以來，二灘實(shí)際結(jié)算電價(jià)一直沒有到位，主要是因?yàn)樵摰貐^(qū)電價(jià)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，具體如下： 送四川省網(wǎng)電量。該部分電量占大部分，約為 106 億千瓦時(shí)，以 0.278 元/千瓦時(shí)為基準(zhǔn)，執(zhí)行四川省豐枯、峰谷電價(jià)，作為基礎(chǔ)電源點(diǎn)，該部分電價(jià)分時(shí)系數(shù)往往不高。 
    送重慶電網(wǎng)電量。該部分電量約為 40億千瓦時(shí)，按照批準(zhǔn)電價(jià) 0.278元/千瓦時(shí)的電價(jià)執(zhí)行，但該部分電量難以保障。  高耗能直供電量。 即本次公告中提到的， 與攀枝花高耗能工業(yè)園區(qū)簽訂了 25億千瓦時(shí)的直供電協(xié)議，該部分電量執(zhí)行優(yōu)惠電價(jià) 0.1615 元／千瓦時(shí)。兩因素疊加共同造成了其電價(jià)水平低于批復(fù)電價(jià)。
    2、提升盈利，增厚業(yè)績(jī) 
    本次取消高耗能直供電和優(yōu)惠電價(jià)，該部分電量統(tǒng)一納入四川省網(wǎng)計(jì)劃，使得公司電量結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)單清晰，同時(shí)，也擺脫了高耗能優(yōu)惠電價(jià)對(duì)二灘的拖累，提升了二灘電站整體電價(jià)水平，盈利能力增強(qiáng)。 
    根據(jù)我們測(cè)算， 取消直供電后， 該部分電量電價(jià)可提升 0.10元/千瓦時(shí) （稅后） ，按照 25億千瓦時(shí)電量測(cè)算，全年預(yù)計(jì)可增厚營(yíng)業(yè)收入 2.5億元。我們暫按西部大開發(fā) 15%的所得稅計(jì)提，約增加凈利潤(rùn) 2.1億元，歸屬國(guó)投電力凈利潤(rùn) 1.1億元，折每股收益 0.047 元。 3、優(yōu)質(zhì)水電集中投產(chǎn)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí) 雅礱江流域梯級(jí)電站，是公司資源最為優(yōu)質(zhì)、盈利能力最強(qiáng)、能保障公司長(zhǎng)期發(fā)展的精品項(xiàng)目。 
    目前， 該流域僅開發(fā)了二灘水電站， 只占全流域規(guī)劃裝機(jī) 11%左右，2012 年-2015 年期間，官地、錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)和桐子林共計(jì) 1140萬(wàn)千瓦水電機(jī)組將集中投產(chǎn)，公司水電裝機(jī)規(guī)模將由目前的 532萬(wàn)千瓦快速升至 1672 萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng) 214%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 25.7%，雅礱江進(jìn)入收獲期。 
    長(zhǎng)期看，雅礱江大量機(jī)組投產(chǎn)后，公司盈利能力將逐年提升，未來成長(zhǎng)性明確、發(fā)展空間廣闊，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。