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    事件： 
    公司公布年報(bào)： 2011 年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,612,702,323.36 元， 較2010 年增長(zhǎng)29.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)608,806,138.88 元，較2010 年增長(zhǎng)80.51%；實(shí)現(xiàn)攤薄后每股收益0.92元。  
    研究結(jié)論 
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要原因?yàn)楣举Y產(chǎn)減值及所得稅調(diào)整因素影響。公司為其子公司-東瑞化工計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失31,000,000.00 元， 同時(shí)因2011年企業(yè)所得稅稅率由15%提高到25%所致。  
    主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均有改善，其中主要產(chǎn)品毛利率均有提高。公司的綜合毛利率由2010年的21.9%提升至2011年的26.6%，主要產(chǎn)品的盈利狀況均出現(xiàn)大幅改善。 其中環(huán)氧丙烷的毛利率由2010年的19.37%提升至2011年23.15%，燒堿毛利率由2010年的23.19%至2011年的44.58%。三氯乙烯產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)較弱，但在公司業(yè)務(wù)中占比較小。 
    主要產(chǎn)品景氣程度仍高，盈利能力持續(xù)可期。公司的主要產(chǎn)品環(huán)氧丙烷、燒堿產(chǎn)品景氣程度仍高。 2011年國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷仍有約30萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，占總需求的17%，未來(lái)中長(zhǎng)期來(lái)看，新增供應(yīng)產(chǎn)能有限；燒堿受下游氧化鋁行業(yè)及出口帶動(dòng)，同時(shí)受電力成本制約，價(jià)格仍會(huì)受到支撐。  
    公司產(chǎn)品一體化程度高，長(zhǎng)期看點(diǎn)為與陶氏的四氯乙烯合作項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)品一體化程度高，綜合能耗物耗持續(xù)改善，同時(shí)公司也積極尋求新的增長(zhǎng)空間。公司于2011年3月與美國(guó)陶氏化學(xué)公司簽署《理解備忘錄》，合資建設(shè)世界級(jí)、高品質(zhì)四氯乙烯項(xiàng)目，目前，合資、合作的各項(xiàng)前期工作按計(jì)劃順利推進(jìn)。  
    根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們下調(diào)對(duì)公司2012-2013年的盈利預(yù)測(cè)為1.01、1.12元（原預(yù)測(cè)為1.11、1.27元），預(yù)測(cè)公司2014年EPS為1.28元，參考行業(yè)內(nèi)可比公司12年平均15.6倍的估值水平，我們認(rèn)為給予濱化股份12年16倍的PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.16元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)因素： 1）原材料及產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)；2）裝置運(yùn)行穩(wěn)定性。