>> 安信證券-航空動力(600893)發(fā)動機重大專項助推給力,軍工資產(chǎn)注入政策即將破冰-120210
| 上傳日期： |
2012/2/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
張仲杰 |
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報告關(guān)鍵點：
國家正在醞釀的航空發(fā)動機重大專項，未來航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景十分廣闊。
隨著航空發(fā)動機技術(shù)逐漸成熟，未來實現(xiàn)高速增長的基礎(chǔ)已經(jīng)具備。
今年國家對于軍工企業(yè)資產(chǎn)注入的有關(guān)政策將逐步明朗，航空動力未來資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。
合理股價在18.6元，首次評級“買入-A”
報告摘要：
航空發(fā)動機被譽為現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠，目前我國也在積極醞釀重大專項，對航空發(fā)動機的發(fā)展進行重點投資，這無疑將大大加速我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
未來航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)發(fā)展三大趨勢包括：第一、軍用發(fā)動機技術(shù)不斷進步，近2年達到800臺產(chǎn)量，形成規(guī)模效應(yīng)；第二、民用發(fā)動機擴大對外合作的范圍，加深合作程度，以我為主的產(chǎn)業(yè)格局初現(xiàn)端倪；第三、航空發(fā)動機技術(shù)向燃機擴展,將成為發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的重大增長點。
航空動力主要承擔(dān)渦扇10發(fā)動機全部工作量的35%-40%。預(yù)計在1-2年內(nèi)將完全達到大批量生產(chǎn)的狀態(tài)。 公司開發(fā)和總裝的QC280系列燃機已經(jīng)定型，預(yù)計2012年底后形成產(chǎn)能為60臺/年，單臺售價1億。未來3年內(nèi)將為公司帶來年新增銷售收入60億左右。 轉(zhuǎn)包生產(chǎn)不斷升級，預(yù)計2015年將實現(xiàn)5億美元規(guī)模。
目前國家有關(guān)部委正在進一步研究航空動力整合的事宜，并且政策在2012年上半年會逐漸明朗。如果國家有關(guān)部委的政策放松，航空動力進行資產(chǎn)注入應(yīng)該是一個大概率事件。
在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，“十二五”末期，航空動力（不包含收購的企業(yè)）預(yù)計將實現(xiàn)銷售收入200億。我們預(yù)計2011-2013年度航空動力能夠?qū)崿F(xiàn)銷售收入分別為73億、91億、114億；每股收益分別是0.25元、0.31元、0.40元。 2012年度軍工行業(yè)的平均估值水平為40倍，考慮到公司資產(chǎn)注入以及發(fā)動機重大專項，我們給予航空動力60倍的估值水平，合理股價為18.6元，首次投資評級為“買入-A”。
風(fēng)險提示：航空動力資產(chǎn)注入由于受到國家政策的限制等無法實現(xiàn)風(fēng)險；航空發(fā)動機重大專項不能批復(fù)的風(fēng)險；由于技術(shù)問題航空發(fā)動機不能順利完成定型和交付；關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致資產(chǎn)注入后盈利下降。
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