>> 光大證券-贊宇科技(002637)年報符合預期,弱周期成長型品種-120212
| 上傳日期： |
2012/2/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王席鑫，張力揚，程磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布 11 年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入19.2 億元,同比增長48.01%,歸屬母公司股東凈利潤1.04 億元,同比增長53.28%。分紅方案為擬資本公積轉(zhuǎn)增股本每10 股轉(zhuǎn)增10 股，同時現(xiàn)金分紅，每10 股分紅4 元（含稅）。
◆11 年業(yè)績符合預期，受益大客戶占比提高，預計未來整體盈利維持穩(wěn)定：公司 11 年業(yè)績符合預期，報告期內(nèi)，公司原材料脂肪醇等產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅波動，導致公司產(chǎn)品毛利率有所下滑，但是總體維持穩(wěn)定，主要由于公司與大客戶訂價模式是按照當日成本和合理噸毛利確定價格，公司隨即采購原料鎖定成本，目前大客戶占比超過60%，隨著未來這一比例的提高，公司的盈利穩(wěn)定性將增強。
◆新產(chǎn)品MES 是亮點，目前國內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)，預計近幾年需求將快速增加：
公司 11 年MES 產(chǎn)品銷量約1 萬4 千多噸，銷量較10 年大幅增長790.77%，產(chǎn)品毛利率高于目前其它主營產(chǎn)品，該產(chǎn)品屬于天然油脂基產(chǎn)品，產(chǎn)品綠色環(huán)保，預計未來2-3 年市場將形成20-30 萬噸需求，目前國內(nèi)僅贊宇、江蘇海清生物、廣州浪奇等少數(shù)幾家企業(yè)在生產(chǎn)和上馬，預計未來3 年內(nèi)產(chǎn)品將供不應(yīng)求。
◆表面活性劑產(chǎn)業(yè)國內(nèi)競爭力更強，公司成長短期看大客戶占比提高和新客戶拓展，長期看國際化和產(chǎn)業(yè)鏈整合。：公司目前前幾大客戶包括納愛斯、立白、傳化、白貓、聯(lián)合利華、寶潔。
公司再后面的空間來自三個方面，一是現(xiàn)有客戶自然增長，其中AES 增速在15%以上，MES 增速近幾年將維持高增長；二是進入新的客戶（如歐萊雅、安利等），三是成為國外知名企業(yè)的全球供應(yīng)商。
◆年報符合預期，公司處日化行業(yè)屬于弱周期成長型品種，首次給予“增持”的投資評級，六個月目標價格40 元：
公司下游日化行業(yè)需求增長確定性強,而隨著大客戶的銷售比重的提高，盈利穩(wěn)定性將繼續(xù)提升，公司屬于偏消費弱周期品種，且成長性較好。隨著高毛利的MES 銷售比例的提高，公司整體毛利率水平穩(wěn)步提升。預計公司12~14 年業(yè)績在1.61、2.13 和2.55 元，未來3 年年復合增長25%以上，給予12 年20-25 倍市盈率較為合理，首次給予“增持”的投資評級,六個月目標價格40 元。
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