>> 興業(yè)證券-金發(fā)科技(600143)啟動增發(fā)立足長期發(fā)展-120210
| 上傳日期： |
2012/2/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
毛偉，鄭方鑣 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
金發(fā)科技今日發(fā)布增發(fā)招股說明書，啟動公開增發(fā)。本次公開增發(fā)發(fā)行數(shù)量為2.5億股，發(fā)行價格為12.63元/股。其中股東袁志敏、熊海濤控制的誠信投資承諾通過網(wǎng)上和網(wǎng)下申購的股份不低于本次發(fā)行股份的10%。本次增發(fā)募集資金投向與此前公告的增發(fā)預(yù)案基本一致，將主要用于年產(chǎn)80萬噸環(huán)保高性能汽車用塑料生產(chǎn)建設(shè)項目、年產(chǎn)10萬噸新型免噴涂高光ABS生產(chǎn)建設(shè)項目、年產(chǎn)10萬噸環(huán)保高性能聚碳酸酯及其合金生產(chǎn)建設(shè)項目、年產(chǎn)10萬噸環(huán)保高性能聚碳酸酯及其合金生產(chǎn)建設(shè)項目，以及年產(chǎn)8萬噸高強度尼龍生產(chǎn)建設(shè)項目等項目的投資。
點評：
募投項目將成為公司發(fā)展新的推動力。按增發(fā)價格計算，公司募集資金總額為31.58億元；完成此次增發(fā)后，金發(fā)科技未來五年內(nèi)將有充足的資金實力實施既定的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。耗資38.33億元的五個募投項目新建產(chǎn)能共計123萬噸（見表1），到2016年完全達產(chǎn)，新建產(chǎn)能是2011年全年銷量的近兩倍。根據(jù)公司的年報統(tǒng)計，2004年-2010年6年期間，金發(fā)改性塑料不含貿(mào)易量的年均銷量復(fù)合增長率為25.77%，如公司未來5年仍能保持較快的市場拓展速度，則到2016年123萬噸的新增產(chǎn)能將能夠完全消化。
分行業(yè)看，在汽車改性塑料領(lǐng)域，目前國內(nèi)汽車整車廠的投資熱情依然高漲，而金發(fā)在國內(nèi)市場占比尚不足10%。相較競爭對手，公司在技術(shù)和渠道方面的綜合優(yōu)勢已較顯著，而公司完成在東南西北四個生產(chǎn)基地的產(chǎn)能擴張后，供應(yīng)鏈和成本的優(yōu)勢將進一步提升。未來公司與汽車整車廠的深度合作將繼續(xù)拓展公司的產(chǎn)品線和市場份額，因此我們預(yù)計公司在汽車市場的銷量高速增長仍能延續(xù)。而其它四個新建項目都是下游行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級中實現(xiàn)替換的主流產(chǎn)品，有較好的市場空間，也都是公司新近開發(fā)并成功實現(xiàn)批量生產(chǎn)的品種，且產(chǎn)品目前都處于滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)。綜合考慮市場規(guī)模、金發(fā)目前的市場份額、公司的經(jīng)營管理能力以及過往在新領(lǐng)域拓展的成功歷史，我們認為上述項目建設(shè)完成后，實現(xiàn)公司預(yù)期的銷售進度是大概率事件。
高性能材料打下中長期成長基礎(chǔ)。除上述增發(fā)項目外，金發(fā)科技在高性能材料領(lǐng)域仍有較多的增長基礎(chǔ)。例如在生物降解材料方面，公司3萬噸生產(chǎn)線已成功實現(xiàn)量產(chǎn)，PBS系列的產(chǎn)量僅次于BASF,目前二期項目已著手建設(shè)。從行業(yè)趨勢展望，我們看好生物降解材料未來有望成為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中舉足輕重的增長極。公司木塑材料和高溫尼龍去年已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，市場接受度較高，目前都已著手擴產(chǎn)，后續(xù)對公司的盈利貢獻將逐年增長。此外高性能工程塑料（如LCP,PEEK）、高性能熱塑性彈性體材料、低煙無鹵阻燃聚烯烴電線電纜材料、無鹵阻燃增強PPE/PA 合金材料、碳纖維及其熱塑性復(fù)合材料等一批新型材料都已著手布局，預(yù)計通過上述領(lǐng)域的持續(xù)拓展，公司未來可望在實現(xiàn)銷量增長的同時，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，最終成為綜合性的高性能新材料生產(chǎn)企業(yè)。 維持"推薦"評級。
考慮增發(fā)后的股本攤薄，我們預(yù)測公司2011-2013年EPS分別為0.66（對應(yīng)股權(quán)攤薄前EPS0.78元）、0.87和1.07元。我們認為未來5 年內(nèi)在國內(nèi)塑料需求穩(wěn)步提高、塑料國產(chǎn)化比例繼續(xù)提升以及改性塑料在塑料中占比提高等因素的支撐下，改性塑料行業(yè)的整體增速仍可望超過15%，而公司的增速預(yù)計將快于行業(yè)增速。此外國內(nèi)高性能材料正處于起步階段，而金發(fā)科技作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，可望持續(xù)受益于行業(yè)的快速成長。在本次增發(fā)完成后，公司將有充足的資金實施既定的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，我們維持"推薦"的投資評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟形勢持續(xù)低迷影響公司利潤的風(fēng)險；募投項目不達預(yù)期的風(fēng)險。
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