>> 浙商證券-九牧王(601566)男裝市場烽煙四起,華山論劍誰主沉浮-120215
| 上傳日期： |
2012/2/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
程艷華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
男裝行業(yè)增長較快，市占率不高,公司是領(lǐng)跑者之一：男裝未來3年內(nèi)還將保持15%以上的增速，在2013年接近7000億規(guī)模，而其中商務(wù)休閑增速更快。目前商務(wù)休閑行業(yè)尚處于發(fā)展期，競爭格局未定，九牧王等國內(nèi)品牌旗下門店都在3000-4000家之間，營收額也沒有超過30億；男裝行業(yè)在前兩年去庫存之后，從2011年起進(jìn)入穩(wěn)步上升時期。雖然11年整體提價15-20%，但品牌忠誠度高的特點使得男裝經(jīng)受住了通脹考驗，銷量依然實現(xiàn)正增長；12年領(lǐng)先男裝企業(yè)春夏訂貨會金額增速普通在30%左右，為業(yè)績增長提供了保證。
渠道數(shù)量多，毛利率高：2011年9月底，公司門店數(shù)量超過3000家，銷售額達(dá)14.8億，同比增32.8%，凈利潤達(dá)到3.6億，同比增42%，毛利率達(dá)到56.2%，凈利潤率24.4%，在同類企業(yè)中領(lǐng)先。
直營占比和商場專柜占比較高：直營店鋪的數(shù)量占比約25%，收入占比約33%，直營店鋪700多家，90%以上是商場專柜；公司是從一二線商場專柜向二三線專賣店發(fā)展，目前三線及以下城市覆蓋率不到1/3，店鋪密度才1.2個/城，渠道下沉空間大，由一線到二三線的下沉也會較順利。
產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，大大提升公司美譽度：公司50%以上為自產(chǎn)，其中褲裝80%是自產(chǎn)；男褲較高的美譽度為公司其它產(chǎn)品拓展也打開了銷路，也為品牌塑造提供了有力保證。
催化劑：12年通脹回落或帶動銷量增長超預(yù)期。
風(fēng)險提示：13年起公司不再享受12.5%的所得稅優(yōu)惠稅率，稅率回歸到25%。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司11-12年EPS分別為0.9元和1.21元，業(yè)績增長穩(wěn)健有保證?？紤]到公司在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，經(jīng)營謹(jǐn)慎且業(yè)績穩(wěn)健等特點，我們給予公司12年25-30倍PE，對應(yīng)價格區(qū)間為30.25元-36.3元，給予“買入”評級。
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