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投資要點
    排產回歸合理，外委部件收回。
    公司東方電機、東汽廠房設計產能均在3000 萬千瓦，2011 年排產3800 萬千瓦，超出設計產能800 萬千瓦，其中非關鍵步驟外委，2012 年調整排產量至3100 萬千瓦（按電機產量計算），收回絕大多數外委部件。外委部件的收回會提升毛利率，但考慮到排產量下降對毛利率的影響，正負因素抵消，預計毛利率將保持穩(wěn)定。
    氣電增長超預期
    燃氣電站的建設高峰與電源點建成時間高度相關，隨著國內各類氣源點不斷建成，燃氣電站增長加速。燃機2011 年、2012 年將為訂單高峰期，預計2012年招標項目可達80 個，按照公司目前市場份額計算，預計2012 接單超過80億，并將于2013 年進入生產高峰。預計2012 年可生產燃機5 臺套，毛利率將大幅提升至20%。
    海外業(yè)務中 EPC 占比將提升
    海外訂單近400 億，其中EPC 占比約為50%，2012 年進入交貨期的有兩個項目，預計工程及服務板塊收入仍將保持增長，但由于EPC 比例提升，毛利率將有所下降。
    水電穩(wěn)定增長。
    預計2012 年交貨700 萬千瓦，對應收入約40 億。2011 年第三季度水電設備毛利率達到15.8%，預計水電設備毛利率將進一步提升至16%以上。
    核電仍在觀望，重啟將是轉折點，后發(fā)力
    按照兩種情景估算，如果核電2012 不重啟，下游核電項目進程將保守推進，核電收入曲線將向后平滑，預計2012 可確認收入60-70 億；如果核電重啟，觀望情緒結束，核電將再次趕工期，預計可確認收入70-80 億。今年重啟概率較大，收入預期值在70 億以上。按此推算，2012 年之后仍有超過百億的在建項目訂單未確認收入，2013 年將為收入確認高峰。核電設備毛利率穩(wěn)步提升中，一方面排產增加、經驗增加提升毛利率，另一方面，公司會計制度中采用加速折舊法，折舊逐年遞減。預期今年核島設備毛利率在25%以上，常規(guī)島超過10%。
    國內煤電下降空間有限
    將電機排產分解來看，2012 年3100 萬千瓦中，預計水電可達到700 萬千瓦，燃機預計200 萬千瓦，核電預計500 萬千瓦，其中煤電僅有近1700 萬千瓦，假設排產中30%為海外項目，則國內煤電僅排產1200 萬千瓦。按照煤電長期裝機規(guī)劃來計算，國內煤電年均裝機容量應接近5500 萬千瓦，公司應排產近1650 萬千瓦（按2010 年市場份額計算），目前火電排產較少，下降空間有限，預期以后年度將有所回升。