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我們通過公司拜訪了解到的情況證實(shí)了我們對中海集運(yùn)年底業(yè)績的負(fù)面看法?；谛袠I(yè)中長期基本面，我們維持對H 股的賣出評級。公司全年業(yè)績預(yù)計(jì)將略好于我們原先的預(yù)測，并高于彭博市場的一致預(yù)期，主要是由于12 月市場貨量好于預(yù)期。根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們建議投資者獲利了結(jié)或在運(yùn)費(fèi)上調(diào)計(jì)劃實(shí)施前繼續(xù)持有。
    支撐評級的要點(diǎn)
    11 年4 季度營業(yè)收入微幅反彈：受益于貨量高于預(yù)期及12 月歐線加收300 美元/標(biāo)準(zhǔn)箱附加費(fèi)，我們預(yù)計(jì)公司11 年4 季度業(yè)績略高于3 季度。
    對歐線而言，12 月份公司部分航線裝載率達(dá)到100%。但與2010 年相比，總體運(yùn)費(fèi)依然疲軟。
    11 年下半年燃油價格上漲：截至2011 年6 月底，公司的燃油成本同比增長14%至42 億人民幣。由于11 年下半年燃油價格繼續(xù)上漲，我們認(rèn)為11 年下半年的燃油成本同比溫和上升。根據(jù)公司的策略，當(dāng)燃油成本高于總成本的30%時，燃料費(fèi)用將被鎖定。這一政策或有助于緩和燃料價格大幅波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
    購船資本開支大幅增加：截至2011 年6 月底，公司的購船支出為27.7億人民幣，同比上升252%。11 年下半年，公司有6 艘新船交付——其中3 艘為1.4 萬標(biāo)準(zhǔn)箱集裝箱船，其余3 艘為4,700 標(biāo)準(zhǔn)箱。我們預(yù)測11年下半年用于購船的現(xiàn)金支出約為23 億人民幣，2011 財(cái)年的資本開支同比大增140%至53 億人民幣。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)下游需求及歐線收入好于預(yù)期估值
    公司 H 股股價自2010 年6 月以來飆升超過140%，我們維持對中海集運(yùn)H股的賣出評級。目前股價相當(dāng)于1.0 倍2011 年市凈率，我們基于0.4 倍2011 年市凈率維持1.11 港幣的目標(biāo)價，尚存在54%的下行空間。