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    投資要點(diǎn)
     歐美系外包隊(duì)伍中的快進(jìn)者：公司成立于1995 年，專業(yè)從事IT 服務(wù)外包，主要針對歐美市場，2010年?duì)I業(yè)收入4.3 億元，凈利潤5531 萬元。公司離岸業(yè)務(wù)主要以產(chǎn)品開發(fā)、測試及全球化服務(wù)為主，是公司的主要利潤來源；在岸業(yè)務(wù)主要以提供IT 應(yīng)用解決方案的咨詢、開發(fā)及實(shí)施維護(hù)服務(wù)，是公司未來重要的發(fā)展方向。
     歐美客戶主要集中在科技類企業(yè)：公司的主要客戶集中在歐美科技企業(yè)，2010 年微軟占其收入比重37%，惠普占比22%，柯達(dá)與谷歌分別占比3%。目前微軟的發(fā)包量仍在溫和上升；惠普近年來積極轉(zhuǎn)型IT 服務(wù)公司，軟件業(yè)務(wù)占比逐年提升，我們預(yù)計(jì)該部分的發(fā)包量將保持穩(wěn)定增長；柯達(dá)轉(zhuǎn)型失敗，業(yè)務(wù)受重創(chuàng)，我們對其發(fā)包量的持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度。
     國內(nèi)客戶集中在華為及金融企業(yè)：公司在國內(nèi)的客戶主要是華為。2011 年華為總的外包量是30 億，主要由文思創(chuàng)新（6-7 億元）、軟通動(dòng)力（7-8 億元）、中軟國際、博彥科技（1 億元）等獲得。由于華為在2012 年初參股中軟國際，我們預(yù)計(jì)華為未來將重點(diǎn)扶持主要供應(yīng)商，尤其是參股公司，博彥科技在華為體系的業(yè)務(wù)放量存在不確定性。近年來，公司積極開拓了國內(nèi)其他客戶，華夏基金、平安集團(tuán)等金融企業(yè)未來的業(yè)務(wù)放量值得關(guān)注。
     人員有所增長，加薪壓力存在：2011 年公司總?cè)藬?shù)5000 人左右，北京2000 人，上海1000 人，深圳800-900 人，西安400-500 人，武漢400-500 人，往2 線城市轉(zhuǎn)移的趨勢明顯。目前公司的開工率還處于景氣高點(diǎn)，考慮到公司今年所面對的下游客戶需求的不確定性，扣除掉外包行業(yè)15%的自然流失率，我們預(yù)計(jì)2012 年人員的凈增長在10%；過去2 年是整個(gè)IT 服務(wù)行業(yè)加薪的大年，我們預(yù)計(jì)今年整體加薪幅度將有所減弱，在10%附近。
     盈利預(yù)測與投資建議：外包行業(yè)是個(gè)長跑過程，也是人力密集型產(chǎn)業(yè)，需要公司細(xì)膩的管理、扎實(shí)的實(shí)施能力，豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。目前服務(wù)歐美系的外包企業(yè)普遍進(jìn)入到外延式擴(kuò)張階段，我們認(rèn)為公司有望借助上市后的資源優(yōu)勢，理順機(jī)制，加強(qiáng)服務(wù)渠道的建設(shè)，在需求下行的行業(yè)周期中獲得更多的市場份額。我們預(yù)計(jì)2011-2013 年的EPS 為0.72 元、0.89 元、1.11 元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為28 倍、22倍、18 倍，考慮到整體市場估值，短期首次給予“中性”的投資評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：華為介入外包對行業(yè)整體造成價(jià)格壓力，導(dǎo)致毛利率下滑。