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投資要點(diǎn)：
    11 年凈利潤(rùn)同增132%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期：營(yíng)業(yè)收入18.3 億，同比增長(zhǎng)79%，凈利潤(rùn)2.17 億，同比增長(zhǎng)132%（公司預(yù)增130%~180%）。EPS 0.40 元。ROE15.4%。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.37 元。單四季度看，主營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)4.5 億，同比增長(zhǎng)35%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2,500 萬，同比增長(zhǎng)362%，環(huán)比增速有所下降。
    沙坦類如期爆發(fā)，制劑出口大幅增長(zhǎng)：沙坦類實(shí)現(xiàn)銷售6.04 億，同比增長(zhǎng)116.2%；普利類實(shí)現(xiàn)銷售4.12 億，同比增長(zhǎng)8.7%；制劑實(shí)現(xiàn)銷售2.03 億，同比增長(zhǎng)63.5%，其中制劑出口近6,000 萬，同比增長(zhǎng)505%。目前公司制劑出口主要是毛利率偏低的委托加工模式，拉低了制劑整體的毛利水平。
    費(fèi)用控制出色，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好：公司費(fèi)用控制出色，期間費(fèi)用率21.3%，同比下降9.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率17.2%，同比下降了9 個(gè)百分點(diǎn)。公司11 年計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用5,300 萬，與一次性的地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大致相抵。
    增發(fā)項(xiàng)目保障公司持續(xù)性增長(zhǎng)，短期看沙坦放量，中長(zhǎng)期看制劑出口：1、12 年頡沙坦、厄貝沙坦在美國市場(chǎng)的專利到期，公司目前頡沙坦、厄貝沙坦原料藥產(chǎn)能分別為130、160 噸。增發(fā)將各新增120 噸，充分享受下游仿制藥市場(chǎng)擴(kuò)容。2、200 億片制劑項(xiàng)目是在之前100 億片固體制劑的基礎(chǔ)上進(jìn)行。
    主要是承接國際大廠的委托加工或通過自有品牌實(shí)現(xiàn)出口。目前公司擁有7個(gè)ANDA 文號(hào)，海外渠道尚在籌建，制劑產(chǎn)能的充分釋放可能要到13 年后。
    投資建議：增持，目標(biāo)價(jià)14 元。前期公司取消股東會(huì)可能會(huì)縮減增發(fā)規(guī)模，但不會(huì)影響項(xiàng)目進(jìn)展。沙坦類原料藥正處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，制劑出口能否延續(xù)高增長(zhǎng)存在不確定性，業(yè)績(jī)或有波動(dòng)。若不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司12、13 年EPS 為 0.55 元、0.70 元，按13 年20 倍PE，給予增持評(píng)級(jí)。