>> 海通證券-北方創(chuàng)業(yè)(600967)行業(yè)需求格局變化,貨車訂單將持續(xù)充裕-120222
| 上傳日期： |
2012/2/22 |
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來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
龍華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司今日（2012年2月22日）發(fā)布2011年報(bào)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.57億元，同比增2.3%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)78.33%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)100.82%，全面攤薄EPS為0.667元，略低于我們此前對(duì)2011年全年EPS 0.71元的預(yù)測(cè)；2011年公司凈資產(chǎn)收益率為12.02%，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為5.87元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.24元。
同時(shí)公司更正了2011年度三季報(bào)，調(diào)減1-9月營(yíng)業(yè)收入1.12億元，調(diào)減銷售費(fèi)用0.36億元，相應(yīng)調(diào)減歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)648萬(wàn)元，即全面攤薄EPS0.037元。本次更正是公司對(duì)三季度自營(yíng)出口的外貿(mào)整車業(yè)務(wù)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的修正：此前公司根據(jù)該筆貨物發(fā)出并交付貨代公司即確認(rèn)收入，不符合該批次車輛應(yīng)在購(gòu)貨方驗(yàn)收后確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的審慎原則，因此做出修正。
簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。
出口訂單為公司帶來(lái)較豐厚利潤(rùn)。
根據(jù)我們對(duì)公司各次公告訂單的跟蹤，公司2011年僅簽訂了一單出口貨車業(yè)務(wù)，為2011年5月簽訂的出口印尼鐵路總公司的1200輛貨車合同，中標(biāo)金額5.25億元，計(jì)算單價(jià)43.75萬(wàn)元（含稅）。公司調(diào)減2011年前三季度外貿(mào)車確認(rèn)的收入11289.98 萬(wàn)元按合同價(jià)格測(cè)算約折合302輛貨車，與我們此前估計(jì)3季度出口貨車交貨結(jié)算數(shù)量基本吻合。由于該出口訂單于2011年5月中旬簽訂，估計(jì)6月底之前難以生產(chǎn)發(fā)貨并確認(rèn)收入，故我們認(rèn)為上述業(yè)務(wù)的收入成本等應(yīng)從2012年的3季度調(diào)入4季度。公司因此調(diào)減2011 年1-9 月營(yíng)業(yè)收入1.12億元，調(diào)減營(yíng)業(yè)成本6972.24萬(wàn)元，調(diào)減銷售費(fèi)用3555.7萬(wàn)元，調(diào)減所得稅費(fèi)用114.31萬(wàn)元，相應(yīng)調(diào)減歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)647.74萬(wàn)元。從上述會(huì)計(jì)變更可以計(jì)算本次出口印尼的外貿(mào)車毛利率為38.24%，銷售費(fèi)用率為31.49%，所得稅率為15%，銷售凈利率為5.74%。我們分析上述收入因包含了部分代墊費(fèi)用因此導(dǎo)致毛利率和銷售費(fèi)用率均歧高，實(shí)際上在扣除所得稅后，該項(xiàng)出口業(yè)務(wù)銷售凈利率為5.74%，比公司2011年綜合銷售凈利率4.26%高出35%。
調(diào)整出口印尼鐵路總公司貨車確認(rèn)時(shí)間并扣除了北方創(chuàng)業(yè)部分代墊費(fèi)用后，2011年北方創(chuàng)業(yè)合計(jì)出口印尼車輛的營(yíng)業(yè)收入為1.81億元人民幣，營(yíng)業(yè)成本為1.44億元人民幣，銷售毛利率為20.37%，仍高于該公司國(guó)內(nèi)鐵路貨車平均13.13%的銷售毛利率。同時(shí)我們注意到，在出口貨車收入從3季度調(diào)整至4季度并扣除部分代墊費(fèi)用后，北方創(chuàng)業(yè)4季度的銷售費(fèi)用率僅為1.88%，低于3季度的2.79%，且管理費(fèi)用率從3季度的9.50%下降為4季度的5.72%，說(shuō)明調(diào)整后出口印尼的貨車業(yè)務(wù)高達(dá)20.37%的毛利率并未帶來(lái)管銷費(fèi)率的提升，出口訂單的高盈利能力已經(jīng)并將繼續(xù)為公司帶來(lái)較為豐厚的利潤(rùn)。通過(guò)計(jì)算，出口印尼的訂單尚有2.68億元人民幣尚未結(jié)算收入，預(yù)計(jì)將在2012年繼續(xù)為公司帶來(lái)效益。
神華集團(tuán)持續(xù)的自備車需求，將是公司未來(lái)優(yōu)質(zhì)訂單的穩(wěn)定來(lái)源。公司加大營(yíng)銷力度，增加對(duì)神華鐵路貨車有限公司及冶金、煤炭、石化、石油、化工行業(yè)等企業(yè)的自備車銷售。從2011年公司公開的訂單分析，自備車訂單約9.9億元占全年公布訂單總量的54%，在自備車逐步放開的市場(chǎng)環(huán)境下，公司已開始顯露成長(zhǎng)性。2011年神華集團(tuán)與公司簽訂自備車訂單6.71億元，占2011年全部公布訂單金額23.76億元的28.24%，占比僅次于鐵道部，是公司自備車的最大客戶。神華集團(tuán)"十二五"期間計(jì)劃大幅度提升其煤炭貨運(yùn)量，根據(jù)中國(guó)神華網(wǎng)站披露，其干線鐵路朔黃鐵路正在進(jìn)行3.5億噸擴(kuò)能改造施工，計(jì)劃2012年開行2萬(wàn)噸大列。我們預(yù)計(jì)朔黃線2011年約運(yùn)輸煤炭1.74億噸，若在十二五期間運(yùn)能達(dá)到3.5億噸，并完成其他線路的戰(zhàn)略布局，則我們預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)神華在十二五期間每年將持續(xù)招標(biāo)約1萬(wàn)輛鐵路貨車。根據(jù)公司與神華集團(tuán)鐵路運(yùn)輸線路的地緣優(yōu)勢(shì)以及歷史合作淵源（2011年北方創(chuàng)業(yè)獲得中國(guó)神華4300輛C80鋁合金車中18.6%的訂單份額），我們認(rèn)為中國(guó)神華的持續(xù)招標(biāo)對(duì)北方創(chuàng)業(yè)未來(lái)2-3年的業(yè)績(jī)將是有力保障。
運(yùn)輸緊張影響年底交貨，部分2011年訂單預(yù)計(jì)將推遲至2012年確認(rèn)收入及利潤(rùn)。根據(jù)包一機(jī)集團(tuán)公司網(wǎng)站公布，北方創(chuàng)業(yè)全年銷售整車3937輛，實(shí)現(xiàn)收入18.4億元，上述情況與公司2011年報(bào)中鐵路貨車實(shí)現(xiàn)收入數(shù)據(jù)完全一致。而2011年H2公司鐵路貨車收入8.19億元，同比下滑5.38%，若單單剔除下半年已確認(rèn)的出口印尼1.81億元貨車收入，下半年鐵路貨車內(nèi)銷收入僅為6.38億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年6月之后公司所公布的14.31億元的訂單金額（可折為銷售收入12.23億元），意味著至少有6.85億元的北方創(chuàng)業(yè)在2011年已簽訂的訂單金額未在2011年完成結(jié)算，該金額覆蓋了公司2011年最后與中國(guó)神華簽訂的總額為6.71億元的訂單合同額。由于鐵路貨車的生產(chǎn)周期一般為3-4個(gè)月，且年底臨近春運(yùn)，貨運(yùn)可能受春運(yùn)影響，導(dǎo)致交貨延遲。由此我們認(rèn)為公司2011年的
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