>> 日信證券-交通銀行(601328)估值優(yōu)勢(shì)明顯,長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值可期-120221
| 上傳日期： |
2012/2/22 |
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謝愛(ài)紅 |
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投資要點(diǎn)
2012 年貸款增速及投向。2012 年，交通銀行信貸增速與2011 年相近，大概為14%，全年信貸增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。2011 年交行新增信貸規(guī)模約15%，那么2012 年受制于資本金約束及存貸比考核的限制，該行貸款增速將略低于2011 年。其中，2012 年1 月份，交行新增信貸量為200‐300 億元，存款增長(zhǎng)規(guī)模略低于預(yù)期。我們分析，交行的信貸增長(zhǎng)速度與全行業(yè)的情況基本相一致，主要原因?yàn)椋河捎诮?jīng)濟(jì)增速放緩，2011 年底積壓的信貸需求減少；存款在春節(jié)期間流出銀行，銀行受存貸比約束，貸款投放能力減弱；春節(jié)長(zhǎng)假因素導(dǎo)致工作日減少等。
2012 年交通銀行的貸款投向主要為：以環(huán)保、新能源為代表的綠色產(chǎn)業(yè)；與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相契合的新型制造業(yè)；區(qū)域特色經(jīng)濟(jì)帶（長(zhǎng)三角、西部地區(qū)等）；風(fēng)險(xiǎn)小，回報(bào)高的零售貸款業(yè)務(wù)；以貿(mào)易融資，供應(yīng)鏈金融為代表的中小企業(yè)貸款。限制“兩高一?！毙袠I(yè)貸款（高能耗、高污染、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，包括：風(fēng)電、造船、水泥、鋼鐵，大概7 個(gè)行業(yè)）；降低房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、地方融資平臺(tái)貸款。
負(fù)債成本上升拉低息差水平。2011 年四季度由于吸存壓力增加，協(xié)議存款與同業(yè)存款成本較高，拉高了負(fù)債成本，四季度息差水平回落約4 個(gè)bps，全年息差水平為2.52%。受制于資本金的約束以及較高存貸比水平，那么2012 年交通銀行的負(fù)債成本仍會(huì)上升，由于預(yù)期政策放松以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金的需求壓力減緩，這樣息差水平會(huì)進(jìn)一步回落。我們預(yù)計(jì)2012 年交通銀行的凈息差水平將回落至2.48%，凈利潤(rùn)增速將回落至18.42%。
四季度不良持續(xù)雙降，預(yù)計(jì)2012 年二季度將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2011年四季度，交通銀行的不良貸款率仍將持續(xù)雙降。根據(jù)2011 年前三季度的情況，結(jié)合調(diào)研我們初步測(cè)算，2011 年末交通銀行不良貸款余額將下降至235.3 億元，不良率下降至0.92%。2012 年一季度，由于經(jīng)濟(jì)增速仍保持著慣性高增長(zhǎng)，增速并未出現(xiàn)明顯放緩，銀行業(yè)的不良率不會(huì)出現(xiàn)整體性變化，個(gè)別銀行會(huì)出現(xiàn)不良率的上升。二季度，由于地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)以及經(jīng)濟(jì)增速下滑，導(dǎo)致小企業(yè)貸款出現(xiàn)違約，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸不良率也會(huì)出現(xiàn)抬頭。由于平臺(tái)貸允許展期，那么平臺(tái)貸質(zhì)量不會(huì)出現(xiàn)明顯變化。因此，我們預(yù)計(jì)2012 年二季度將成為整個(gè)行業(yè)不良率持續(xù)雙降的拐點(diǎn)，不良率與不良余額將會(huì)出現(xiàn)回升。
根據(jù)我們的調(diào)研情況，截止2011 年末，交通銀行的平臺(tái)貸余額為2500億元，余額較年初下降了400‐500 億元。在上述余額中，約有20%‐30%將于2012 年到期。在2012 年的整改過(guò)程中，有些平臺(tái)貸款的期限已經(jīng)拉長(zhǎng)，目前需要展期的約幾十億元。資產(chǎn)質(zhì)量方面，平臺(tái)貸質(zhì)量總體平穩(wěn)，2011年9 月末有3 億元是逾期的，展期的約有7 億元。房地產(chǎn)貸款方面，不良率仍是下降的，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)。
多管齊下，平衡發(fā)展。交通銀行在網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)上，采取一邊撤掉低效網(wǎng)點(diǎn)，一邊建設(shè)新網(wǎng)點(diǎn)的策略，持續(xù)走外延式發(fā)展路徑。網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)方面逐漸向競(jìng)爭(zhēng)程度較低的中西部地區(qū)傾斜，有利于吸收存款，未來(lái)成長(zhǎng)潛力較大。
在吸收存款方面，公司一方面抓對(duì)公業(yè)務(wù)，一方面積極拓展零售業(yè)務(wù)。通過(guò)代發(fā)工資、提供租賃信托等滿(mǎn)足客戶(hù)需求，拓展新的客戶(hù)群體。2011年以來(lái)，新客戶(hù)對(duì)于交行增量存款的貢獻(xiàn)度近70%。發(fā)展供應(yīng)鏈金融，貿(mào)易融資等，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貸款的投放力度。中間業(yè)務(wù)方面，仍得以快速發(fā)展，其中占中間業(yè)務(wù)收入逾三成的銀行卡業(yè)務(wù)，發(fā)展勢(shì)頭良好。
截止2011 年三季度，銀行卡盈利約9 億元，不良率為1.55%，在業(yè)內(nèi)處于較好水準(zhǔn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。綜合來(lái)看，2012 年交通銀行的營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)到18%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約18.42%，增速仍較快。資產(chǎn)質(zhì)量方面，2012 年不良率和不良余額均會(huì)出現(xiàn)反彈，但幅度溫和。在行業(yè)中，交行在大銀行中屬于增長(zhǎng)較快，發(fā)展穩(wěn)健型，預(yù)計(jì)2012 年、2013 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)591億元和676 億元，對(duì)應(yīng)增速為18.42%和14.41%，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.95 元和1.08 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為5.19 倍和4.58 倍，對(duì)應(yīng)市凈率為0.87 倍和0.72 倍。考慮到較高的凈利潤(rùn)增速，較低的估值水平，我們維持交通銀行“推薦”評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。2012 年二季度不良率會(huì)出現(xiàn)小幅度反彈，將對(duì)整個(gè)行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的構(gòu)成一定的壓力。其次，由于存款定期化及存款吸收壓力加大，未來(lái)息差水平將會(huì)出現(xiàn)回落。
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