>> 光大證券-海正藥業(yè)(600267)互補(bǔ)共贏、意義深遠(yuǎn)-120220
| 上傳日期： |
2012/2/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚杰 |
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◆2 月18 日與輝瑞簽訂《合資框架協(xié)議》
公司公告 2 月18 日，海正藥業(yè)及全資子公司海正藥業(yè)（杭州公司）公司與輝瑞盧森堡公司在美國洛杉磯簽訂了《合資框架協(xié)議》，并擬定了合資公司的名字為海正輝瑞制藥有限公司，總投資2.95 億美元，注冊資本2.5億美元。海正藥業(yè)及其杭州公司以及輝瑞盧森堡公司分別以現(xiàn)金、實物等出資，各占合資公司注冊資本的5%、46%和49%，海正方居于控股地位。海正和輝瑞將分別將自有產(chǎn)品注入合資公司，并盡快在大陸開始生產(chǎn)和銷售。
◆互補(bǔ)共贏、意義深遠(yuǎn)
海正藥業(yè)是國內(nèi)最為國際化的制藥企業(yè)，其大部分產(chǎn)品出口海外。海正在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、和品脾價值上具有顯著的優(yōu)勢，但是國內(nèi)制劑市場的能力稍弱，使得諸多優(yōu)勢品種沒有充分發(fā)揮出應(yīng)有的價值。而輝瑞公司的全球知名度以及制劑產(chǎn)品強(qiáng)大的推廣能力是行業(yè)翹楚，但仿制藥業(yè)務(wù)薄弱。
我們認(rèn)為此次合作，對海正而言正好能彌補(bǔ)國內(nèi)制劑推廣的短板，也將加速海正藥業(yè)實現(xiàn)原料藥到制劑一體化轉(zhuǎn)型升級的步伐。因為海正原有的產(chǎn)品將移入合資公司，浙江醫(yī)藥工業(yè)公司的相關(guān)銷售將以自愿為原則去合資公司競爭上崗。短期可能對現(xiàn)有的銷售產(chǎn)生波動，但是我們看好合資公司可期的強(qiáng)大銷售能力能讓這些產(chǎn)品收入實現(xiàn)較大增長。
對于輝瑞，通過合資獲得了一個具有研發(fā)、生產(chǎn)和過內(nèi)品牌優(yōu)勢的高標(biāo)準(zhǔn)仿制藥基地。在輝瑞原有業(yè)務(wù)增長乏力，四季報利潤下降50%的情況下，合資也顯得迫切。
我們認(rèn)為合作是互利互惠的，對于雙方將而言都意義深遠(yuǎn)。
◆投資評級：“買入”評級
我們預(yù)測公司 2011 年收入51 億，增長12.5%。其中工業(yè)收入27 億，增長20%。歸屬與母公司凈利潤約為5 億元，折合eps 為0.96 元。我們認(rèn)為公司未來一年定制服務(wù)將繼續(xù)發(fā)力；隨著富陽項目不斷投產(chǎn)，公司將真正走在收獲的大道上；和輝瑞的合資公司將是海正國內(nèi)制劑乃至海外發(fā)展的強(qiáng)大引擎。我們預(yù)測公司12-13 年eps 分別為1.25、1.63 元，給予公司12 年業(yè)績25x 的估值，合理價位31 元，給予“買入”評級。
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