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    報(bào)告摘要： 
    事件回顧：國(guó)家環(huán)保部日前公開(kāi)15家因環(huán)境違法被掛牌督辦的企業(yè)名單，海正藥業(yè)名列其中，被要求于2012年6月底前完成治理，并處以罰款，若逾期未完成，將被責(zé)令關(guān)閉。此次海正藥業(yè)被查出的環(huán)保問(wèn)題主要有四點(diǎn)：1）外排廢水COD（含氧量）超標(biāo)排放；2）電纜溝積存高濃度污水；3）抗生素菌渣等危險(xiǎn)廢物擅自出售給無(wú)資質(zhì)企業(yè)；4）與環(huán)保部門聯(lián)網(wǎng)的在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)弄虛作假。 
    本次環(huán)保暴露的問(wèn)題屬于歷史遺留問(wèn)題，公司已經(jīng)立即采取措施來(lái)解決。公司已經(jīng)于2009-2010年間對(duì)廠區(qū)的廢水系統(tǒng)進(jìn)行了高架管路整改，此次環(huán)保涉及的主要幾點(diǎn)屬于歷史遺留問(wèn)題，公司對(duì)此已經(jīng)做了相應(yīng)的安排：外排廢水超標(biāo)排放一事，屬于應(yīng)急雨水收集池閥門日久腐蝕滲漏，公司已經(jīng)對(duì)此做了整改并加上在線檢測(cè)系統(tǒng)以杜絕今后出現(xiàn)類似情況；電纜溝積存污水一事，是由于當(dāng)初廢水管道與電纜管道交叉所致，公司將采取措施于限定日期前建設(shè)電纜高架管道以徹底解決此事；抗生素菌渣一事系公司下屬聯(lián)營(yíng)企業(yè)雅賽利所為，且聯(lián)營(yíng)企業(yè)已經(jīng)糾正了這一做法；與環(huán)保部門聯(lián)網(wǎng)的在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)弄虛作假一事，是由于公司和環(huán)保部門各有一套監(jiān)測(cè)設(shè)備，兩套設(shè)備監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)不一致，環(huán)保部門判定公司作假，公司認(rèn)為是設(shè)備故障所致，已請(qǐng)?jiān)O(shè)備供應(yīng)商提供證明。 
    本次環(huán)保事件反映出公司的EHS管理仍需加強(qiáng)，但對(duì)公司影響不大。海正藥業(yè)在環(huán)保、安全生產(chǎn)方面的重視一直是行業(yè)里的典范，公司在長(zhǎng)期與外資企業(yè)的合作中建立了EHS系統(tǒng)，生產(chǎn)、質(zhì)量管理體系也經(jīng)過(guò)外資合作方、美國(guó)FDA和英國(guó)等官方機(jī)構(gòu)的多次檢查，得到了認(rèn)同。此次環(huán)保意外受罰，雖然涉及到的是一些歷史遺留下的小問(wèn)題，仍反映出公司在管理細(xì)節(jié)上存在不足，且與相關(guān)政府部門的溝通不夠順暢，相信此次事件將引起公司的足夠重視。另一方面，本次環(huán)保問(wèn)題的整改對(duì)公司的影響不大，預(yù)計(jì)唯有電纜溝的整修可能將暫時(shí)影響椒江巖頭廠區(qū)部分車間的生產(chǎn)，但公司可以通過(guò)統(tǒng)籌安排生產(chǎn)加以解決，整體影響不大。  
    維持"增持-A"的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)50元。我們認(rèn)為海正的"合同定制業(yè)務(wù)跨越式增長(zhǎng)+輝瑞合資促經(jīng)營(yíng)提升"的投資邏輯不變，明年隨著富陽(yáng)產(chǎn)能的建成投產(chǎn)，合同定制業(yè)務(wù)將兌現(xiàn)高成長(zhǎng)。此外，與輝瑞合資一事仍在穩(wěn)步推進(jìn)中，雖然短期對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大，但長(zhǎng)期來(lái)看有利于海正的全面經(jīng)營(yíng)提升。維持2011-2013年的EPS分別為0.99元，1.38元和1.85元，維持"增持-A"的投資評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單的不確定性；與輝瑞的合資項(xiàng)目存在文化沖突的風(fēng)險(xiǎn)。