>> 國金證券-海正藥業(yè)(600267)模式創(chuàng)新不斷獲得突破-120219
| 上傳日期： |
2012/2/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李敬雷 |
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投資邏輯
國內(nèi)制劑：與輝瑞組建合資公司。2012 年2 月18 日，海正藥業(yè)與輝瑞公司簽訂了出資組建合資公司的意向書，其中海正等相關(guān)方持股51%。合資公司將充分利用海正的產(chǎn)品、生產(chǎn)優(yōu)勢和輝瑞的品牌、銷售優(yōu)勢，開拓國內(nèi)外的品牌仿制藥市場。我們認(rèn)為這是一次非常有意義的模式探索，發(fā)揮雙方優(yōu)勢。國內(nèi)外醫(yī)藥行業(yè)都會因此增加了一個非常有競爭力的仿制藥巨頭。對海正而言，這是快速做大國內(nèi)制劑的一次良機(jī)。
海外制劑：制劑出口模式成果漸現(xiàn)。公司在“特色原料藥向制劑出口轉(zhuǎn)型”的道路上探索了多年：生產(chǎn)基地方面的投入、海外合作伙伴的尋找、產(chǎn)品注冊方面的儲備、海外銷售方面的經(jīng)驗積累，目前已經(jīng)到了即將收獲的前期。1）歐洲市場上他克莫司上市一年多，積累了市場經(jīng)驗，公司將逐步探索由代工的利潤分成模式向自主生產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)完全意義上的制劑出口。我們預(yù)計今年他克莫司收入和利潤的貢獻(xiàn)都會有大幅增長。他克莫司的成功具有代表性意義，預(yù)示著公司以此模式推廣其他制劑出口具備成功的可能。2）美國市場將通過ANDA 的申報，依托美國公司，實現(xiàn)海正自主品牌的銷售，難度雖然較大但美國市場的突破是值得期待的。
特色原料藥：合同定制成為新的增長點。傳統(tǒng)的特色原料藥如腫瘤類、他汀類、培南類比較穩(wěn)定，隨著產(chǎn)品生命周期量增價減。但公司憑借多年積攢的國際形象和大企業(yè)的關(guān)系，逐步融入對方供應(yīng)鏈體系中，獲得合同訂制訂單。預(yù)計禮來、默克、輝瑞的貢獻(xiàn)會帶動今年業(yè)務(wù)的增長。
投資建議
我們看重的是海正模式的可行性，目前 API 合同訂制、制劑國際出口、制劑國內(nèi)合作都已現(xiàn)端倪，將逐步步入業(yè)績兌現(xiàn)階段。
估值
我們預(yù)測公司 2011、2012 年EPS 為0.96 元、1.25 元，同比增長38%、29%，公司目前估值22 倍，具有明顯長線投資價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險
各種合作進(jìn)程可能低于預(yù)期；海外原料藥需求的波動。
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