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    業(yè)績(jī)低于預(yù)期，分配預(yù)案是亮點(diǎn)。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.74 億元，同比增長(zhǎng)12%；凈利潤(rùn)3.52 億元，同比減少19%；攤薄每股收益0.90 元，低于我們的預(yù)期，同時(shí)也低于市場(chǎng)預(yù)期。若扣除非經(jīng)常性損益，2011 年全年凈利潤(rùn)為3.45 億元，同比減少9.5%。4Q 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.06億元，同比增長(zhǎng)16%；凈利潤(rùn)5701 萬元，同比減少51%；攤薄每股收益0.15 元。分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增8 股，派現(xiàn)2.00 元（含稅）。
    多重因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期：①投資收益同比減少6191 萬元，除了2010年同期轉(zhuǎn)讓中天置業(yè)獲得的收益外，期貨套保合約又損失1800 萬元。②營(yíng)業(yè)外收入在4Q 意外減少1788 萬元，主要是由于裝備纜公司獲得的政府補(bǔ)助確認(rèn)有所延遲，但未來仍會(huì)確認(rèn)。③射頻電纜毛利率僅為5.3%，同比大幅下滑6.1 個(gè)百分點(diǎn)，超出我們的預(yù)期。
    光纖光纜收入增長(zhǎng)加快，電力纜平穩(wěn)增長(zhǎng)。光纖光纜收入26.58 億元，同比增長(zhǎng)17%，其中下半年同比增長(zhǎng)51%，增速加快。電力纜收入17.04 億元，同比增長(zhǎng)17%，保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。射頻電纜萎靡，收入同比減少19%。
    毛利率企穩(wěn)，財(cái)務(wù)壓力減輕。4Q 單季綜合毛利率19%，環(huán)比略提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，遏制毛利率下滑趨勢(shì)：①毛利率相對(duì)較高的光纖光纜收入增長(zhǎng)加快；②高毛利率的海纜、特種導(dǎo)線出貨有所增加。4Q 單季財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比減少近1000 萬元，主要是由于增發(fā)的成功，償還了部分貸款，利息支出減少，資產(chǎn)負(fù)債率也從11 年中期58%下降到11 年底的35%。
    穩(wěn)健恢復(fù)，2012 可期待。我們分析2012 年中天科技將穩(wěn)健恢復(fù)增長(zhǎng)，主要基于以下觀點(diǎn)：①射頻電纜執(zhí)行新采購(gòu)價(jià)，毛利率恢復(fù)，不再拖累業(yè)績(jī)。
    ②電網(wǎng)投資中特種導(dǎo)線采購(gòu)量有望增加，作為特種導(dǎo)線的領(lǐng)軍者，公司將受益。③海纜實(shí)現(xiàn)了歐美突破，高增長(zhǎng)預(yù)期重現(xiàn)。④光纖光纜價(jià)穩(wěn)量升，需求依然旺盛，預(yù)制棒開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年公司每股收益分別為1.13元、1.50 元、1.82 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為18x、14x、11x，估值水平有望繼續(xù)回升，維持“增持”評(píng)級(jí)。