>> 光大證券-步步高(002251)順利度過磨合期,未來業(yè)績步步高-120222
| 上傳日期： |
2012/2/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
公司發(fā)布業(yè)績快報，2011 年度實現(xiàn)營業(yè)收入為84.39 億元，同比增長24.65%，凈利潤2.60 億元，同比增長52.27%（折合EPS 為0.963 元，同比增加0.33 元）。2011 年新開門店16 家。
◆營收凈利并肩加速，“節(jié)流”更比“開源”出色:
公司營業(yè)收入增速為24.65%，相比2009-2010 年10.07% 和18.25%的增幅，有蓄力加速的趨勢。凈利潤增速為52.27%，遠(yuǎn)超營收增速，彰顯出公司在“開源”的同時，“節(jié)流”完成的更為出色。超市業(yè)務(wù)的外籍專家團(tuán)隊經(jīng)過兩年多的磨合期，已經(jīng)逐漸步入快車道，對門店費用的控制能力不斷增強，加之較好的內(nèi)生增長，使得銷售費用率下降，公司盈利能力增強。
◆展店進(jìn)程基本符合預(yù)期，未來穩(wěn)定增長可期:
公司2011 年新開門店16 家，較前兩年有較大提高，基本符合我們的預(yù)期。我們預(yù)計2012 年開始，公司超市展店將以每年20 家左右的速度進(jìn)行，使收入和利潤的增速維持在相對穩(wěn)定的水平。百貨業(yè)態(tài)目前店齡結(jié)構(gòu)合理，2009 年改制事業(yè)部后已經(jīng)三年，業(yè)務(wù)也逐漸步入正軌，未來幾年門店將逐漸步入高增速的成長期，同時較多的儲備門店也為湖南及江西地區(qū)的渠道沉淀打下了夯實的基礎(chǔ)，低成本的投入將使得公司百貨培育期相應(yīng)縮短。
◆子行業(yè)步入下滑通道，多因素共助公司抵御風(fēng)險:
超市行業(yè)2011 下半年的下滑已被多項宏觀數(shù)據(jù)驗證，不少上市公司的業(yè)績變臉也為投資者提出警示。但公司在超市行業(yè)不景氣的情況下仍保持較好發(fā)展態(tài)勢，有諸多原因：從業(yè)態(tài)上看，百貨等其他業(yè)務(wù)有效平滑了超市同店增速放緩以及產(chǎn)品類型單一的弊端。從地域上看，公司門店主要位于湖南、江西兩地，競爭較東部沿海省份緩和，一旦在當(dāng)?shù)卮_立優(yōu)勢地位則很難被撼動，進(jìn)而會帶來較為穩(wěn)定的增長。
◆維持買入評級，看好一季報業(yè)績：
我們調(diào)整公司 2011-2013 年EPS 至0.96/1.25/1.66 元（之前為0.95/1.25/1.67 元），認(rèn)為公司的業(yè)績拐點在連續(xù)兩個季度高增速后基本確立，維持買入評級?？紤]到目前公司投資力度加大后的資金壓力，建議投資者密切跟蹤2012 年公司的融資訴求。
◆風(fēng)險提示：CPI 下滑拖累超市行業(yè)整體業(yè)績，公司百貨業(yè)態(tài)培育期過長。
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