>> 廣發(fā)證券-步步高(002251)受益于三四線城市消費(fèi)升級，百貨業(yè)務(wù)快速增長推動-120118
| 上傳日期： |
2012/1/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
歐亞菲 |
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此報告為加密報告 |
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2011年業(yè)績略超預(yù)期
近日步步高發(fā)布修改業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2011 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤比上年同期增長45-55%，高于此前全年凈利潤20%-50%的增長預(yù)期，全年實(shí)現(xiàn)盈利2.48-2.65 億，對應(yīng)基本每股收益0.916-0.979 元，略高于我們之前0.9 元的預(yù)測。
百貨迅猛發(fā)展助推業(yè)績增長
我們認(rèn)為公司2011 年良好的業(yè)績首要得益于百貨業(yè)務(wù)的迅猛增長，公司百貨多為三四線城市的渠道下沉門店，隨著該級城市人均收入的快速提升，三四線城市百貨業(yè)務(wù)迅猛成長推動公司百貨保持快速發(fā)展。去年公司百貨同店增長在30%以上，考慮到三季度末新開的長沙河西店于四季度實(shí)現(xiàn)含稅銷售7600 萬，我們預(yù)計百貨業(yè)務(wù)全年增速在35%以上。雖然超市業(yè)務(wù)2011年四季度以來經(jīng)營出現(xiàn)一定困難，四季度超市同店增速下降較快，從而拉低全年同店增速回落至10 個點(diǎn)以下，但公司超市業(yè)態(tài)在外籍專業(yè)管理團(tuán)隊的帶領(lǐng)下，經(jīng)過兩年多的磨合，門店費(fèi)用管控能力不斷增強(qiáng)，使得銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比率同比下降，增強(qiáng)了盈利能力。
投資建議
2012 年公司將開出位于省內(nèi)和江西的約3 個百貨項(xiàng)目，繼續(xù)保持快速資本擴(kuò)張，考慮到公司最近4 年大量的新增營業(yè)面積正處于快速成長階段，我們預(yù)計2012 年公司百貨業(yè)態(tài)仍將保持高速成長。超市業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)增速放緩和激烈競爭影響，同店增速將保持在中低水平。我們略微上調(diào)2011-2013 年盈利預(yù)測至0.95、 1.20 和1.47 元，維持買入評級，目標(biāo)價24 元，對應(yīng)2012年20 倍PE。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；門店培育時間過長風(fēng)險
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