>> 光大證券-步步高(002251)業(yè)績略超預期,內生外延發(fā)展齊頭并進-120118
| 上傳日期： |
2012/1/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
公司在3Q2011 預計2011 年歸屬母公司凈利潤同比增長20-50%，目前經(jīng)初步審核，預計同比增長45-55%（EPS 為0.917-0.980 元）。業(yè)績修正原因是：超市業(yè)態(tài)在外籍團隊管理下，門店費用管控能力不斷增強，加之較好的內生增長，使得銷售費用率下降。同時百貨業(yè)態(tài)專業(yè)化技能不斷成熟，可比門店內生增長良好。
◆業(yè)績略超預期，陣痛期后的業(yè)績爆發(fā)：
我們認為公司在經(jīng)歷了 2009-2010 年兩年外籍團隊磨合期后，無論在內生增長還是外延擴張上，都給予投資者耳目一新的感覺。其中超市業(yè)務改造效果明顯，經(jīng)營效率提升的同時，伴隨同店增速的較快增速。我們預計2012年開始，公司外延超市展店將平均以每年20 家門店擴張，收入規(guī)模上將逐漸體現(xiàn)規(guī)模效應。而百貨業(yè)態(tài)，目前店齡結構合理，未來幾年前期培育門店將逐漸步入高增速的成長期，同時較多的儲備門店也為湖南及江西地區(qū)的渠道沉淀打下了夯實的基礎，低成本的投入將使得公司百貨培育期相應縮短。
◆子行業(yè)步入下滑通道，公司多業(yè)態(tài)特色能抵御一定風險：
我們認為隨著 CPI 下滑以及宏觀經(jīng)濟增速的回落，超市相關商品同比增速下滑明顯。從12 月宏觀數(shù)據(jù)來看，與超市銷售相關的食品、飲料煙酒類、日用品等商品12 月增速分別同比下降3.6 和4 個百分點至28.5%、23.4%。但步步高目前多業(yè)態(tài)（百貨、超市、家電）的經(jīng)營策略，能通過購物中心為制高點，多業(yè)態(tài)協(xié)同營銷的方針緩解單一超市業(yè)態(tài)面臨的同店增速放緩以及產(chǎn)品類型單一的弊端，綜合業(yè)態(tài)的特色我們認為能抵御子行業(yè)步入下滑通道的行業(yè)系統(tǒng)風險。
◆維持買入評級，6 個月目標價31.25 元：
我們調整公司 2011-2013 年EPS 至0.95/1.25/1.67 元（之前為0.92/1.24/1.66 元），認為公司的業(yè)績拐點在連續(xù)兩個季度高增速后基本確立，給予2012 年25 倍估值，目標價31.25 元，維持買入評級。公司目前通過較低成本開發(fā)大型購物中心，下沉湖南三四線城市的策略能加速公司規(guī)模擴張后毛利率的提升，隨著2008-2009 年近10 家百貨門店逐漸脫離培育期，預計未來幾年百貨業(yè)態(tài)對公司業(yè)績的貢獻將逐年加大?？紤]到目前公司投資力度加大后的資金壓力，建議投資者密切跟蹤2012 年公司的融資訴求。
◆風險提示：CPI 下滑拖累超市行業(yè)整體業(yè)績，公司百貨業(yè)態(tài)培育期過長。
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