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    公司公告 2011 年凈利潤為24,778.89 萬元-26,487.78 萬元，同比增長45-55%，或EPS=0.9165-0.9797 元，略超市場預期。
    2011 年四季度零售行業(yè)受經(jīng)濟和CPI 下行拖累和網(wǎng)購沖擊，但是公司門店以三四線城鎮(zhèn)為主，受到的沖擊較小，收入保持了快速增長，雖然新開岳陽購廣，2-3 家超市增加費用，但是凈利潤增長高達39-77%。
    我們預計2011 年公司超市同店增長近10%，新開超市培育期在1-1.5 年，凈利潤增長大幅超越收入增長，在45%以上，這些數(shù)據(jù)表明外籍管理團隊已經(jīng)和公司較好磨合，超市的品類管理能力、銷售能力和費用控制能力顯著改善。
    2011 年百貨部分同店增長在20%以上，凈利潤增長超過50%，表明三四線百貨需求旺盛，公司百貨店齡結構很好（成長門店收入占一半多），經(jīng)營能力更加專業(yè)。公司憑借在湘潭、長沙的開發(fā)購物中心的成功經(jīng)驗，有望在二三線成功復制，培育期在1-2 年。公司已在郴州、吉首、宜春、贛州、懷化、衡陽等地儲備項目，這些項目將支撐公司業(yè)績的持續(xù)快速增長。
    步步高作為三四線市場的區(qū)域龍頭，充分享受當?shù)叵M升級機遇，受經(jīng)濟下滑和網(wǎng)購沖擊相對較小。公司經(jīng)營能力加強，百貨店齡結構好，購物中心順利推進，超市、百貨新店的培育期短，外延拓展對當期凈利潤拖累較小。我們提高公司2011 年凈利潤預測至2.58 億元， 預計 11-13 年EPS=0.96/1.3/1.8 元，收入、凈利潤CAGR 分別為28.8%、41.8%，對應2011、2012 年PE 分別僅22、16 倍，維持買入評級！
    風險提示：經(jīng)濟下行對消費沖擊影響大于市場預期；新店培育期超預期；CPI 大幅下降抑制同店增長