>> 招商證券-多氟多(002407)從新能源業(yè)績彈性的角度審視公司投資價值-120223
| 上傳日期： |
2012/2/24 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張良勇 |
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公司傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)處于行業(yè)內(nèi)龍頭地位。從市場份額來看，公司的冰晶石產(chǎn)能約為6 萬噸，產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)冰晶石市場50%以上的份額，產(chǎn)品議價能力較強，盈利能力較強，毛利率水平穩(wěn)定在25%以上。從成長邏輯來看，公司獨有的資源綜合利用優(yōu)勢和上下游一體化格局將持續(xù)支撐公司的氟化鹽龍頭地位。
六氟磷酸鋰國產(chǎn)化大幕開啟，公司憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢有望奠定市場龍頭地位。我們認為，公司的產(chǎn)能擴張進度在國內(nèi)企業(yè)中具有先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，同時公司生產(chǎn)六氟磷酸鋰的相關(guān)原材料氟化氫，氟化鋰等均具有自己生產(chǎn)的能力，生產(chǎn)流程優(yōu)化之后仍然生產(chǎn)成本仍然具有一定的下降空間，公司有望在下一階段六氟磷酸鋰產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的過程中快速占據(jù)市場份額，確立行業(yè)地位，目前投資安全邊際效益顯著。
電解鋁向西部轉(zhuǎn)移的格局將在未來2~3 年延續(xù)，新疆等地的新建項目為公司提供了新業(yè)務(wù)拓展機會。從產(chǎn)品需求的角度來看，新疆等地區(qū)新建電解鋁項目將大幅拉升對冰晶石產(chǎn)品的需求，短期內(nèi)東部地區(qū)電解鋁項目叫停則影響對氟化鋁等項目的需求?？傮w而言，我們認為2012 年公司傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)仍然具備開拓西部市場從而保持業(yè)績增長的條件，不必過于悲觀。
給予公司強烈推薦-A 評級，目標價29.2 元。預(yù)估公司2011 年~2013 年的攤薄每股收益分別為0.47 元、0.73 元、0.82 元，對應(yīng)2011 年~2013 年的PE 分別為42.9 和26.6 和24.6 倍?？紤]到公司在六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢和業(yè)績彈性，建議公司2012 年參考估值為40 倍，目標價格29.2 元，給予“強烈推薦-A”的評級
風險提示：電解鋁行業(yè)西進步伐慢于預(yù)期、新能源市場銷售開拓低于預(yù)期。
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