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    供需偏緊維持血制品行業(yè)景氣
    由于血制品行業(yè)在漿源方面的嚴(yán)格管理，2006 年以后血制品企業(yè)投漿量出現(xiàn)下滑，至今尚未恢復(fù)到06 年水平，原料受限導(dǎo)致產(chǎn)成品無法大規(guī)模增長(zhǎng)，而血制品實(shí)際使用中往往有不可替代性，因此，下游需求剛性之下，供需明顯偏緊，而2009 版醫(yī)保目錄中血制品種類大幅增加，患者支付能力增加，無疑進(jìn)一步增強(qiáng)了臨床需求，行業(yè)高景氣預(yù)計(jì)還將持續(xù)。公司過去三年凈利潤(rùn)高達(dá)82.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率正體現(xiàn)了行業(yè)壁壘提高后的高景氣特征。
    新漿站對(duì)公司原料來源形成支撐
    簡(jiǎn)單分析行業(yè)形勢(shì)，容易得出，開拓血漿來源是維持血制品企業(yè)成長(zhǎng)的重要因素之一。根據(jù)《單采血漿站管理辦法》，全國32 家血制品企業(yè)中，僅有10 家左右滿足新設(shè)漿站申請(qǐng)條件，公司即是其中之一，因此，該申請(qǐng)資質(zhì)已經(jīng)成為公司未來發(fā)展和保持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要保障。公司目前有4 家投入使用的漿站和1 家已建成漿站，預(yù)計(jì)2013 年漿站總數(shù)達(dá)到7~9 家，向國內(nèi)一線龍頭企業(yè)靠攏。政策壁壘保障下的新漿源開拓將成為公司未來產(chǎn)品增長(zhǎng)的重要支撐。
    產(chǎn)品線豐富增強(qiáng)盈利能力
    血制品的單一來源性決定了對(duì)血漿的綜合利用率提高將降低產(chǎn)品的成本占比，而分離產(chǎn)品的多少正是血漿利用程度的直接反映，因此，產(chǎn)品線的豐富程度是決定血制品企業(yè)盈利能力的另一重要因素。公司目前能夠生產(chǎn)三大類7 個(gè)品種的產(chǎn)品，在國內(nèi)企業(yè)中居于領(lǐng)先水平，已經(jīng)獲得批文的特異性免疫球蛋白有望于今年即開始貢獻(xiàn)收入，后續(xù)尚有凝血因子VIII、凝血酶原復(fù)合物等諸多高附加值新產(chǎn)品在研，部分已經(jīng)完成工藝研究開始進(jìn)行注冊(cè)申報(bào)，良好的產(chǎn)品梯次布局有利于公司進(jìn)一步提升漿源利用，尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及
    以發(fā)行后股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2012~2014 年EPS 分別為1.13、1.35和1.66 元，考慮申購折價(jià)，合理發(fā)行價(jià)格區(qū)間為22.6~25.99 元，對(duì)應(yīng)2012 年20~23 倍PE。