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    業(yè)績簡評(píng)
    萬和電氣發(fā)布業(yè)績快報(bào)：2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.39 億元，同比增長15.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.05 億元，同比增長10.52%；EPS 為1.05 元，低于我們1.10 元的預(yù)期5%。
    經(jīng)營分析
    全年來看，出口放緩?fù)侠酃臼杖朐鏊伲牧蟽r(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致毛利率下降。
    11 年收入增速15.1%遠(yuǎn)低于10 年的32.3%，主要原因是收入占比三成的出口業(yè)務(wù)增速大幅放緩——10 年出口增長51%，11 年上半年僅增長16%、4Q 出口已同比下降。
    單看四季度，收入下降 3.9%，凈利潤下降22.6%（圖表1）。出口繼續(xù)低迷，而且內(nèi)需受經(jīng)濟(jì)不佳和房地產(chǎn)低迷因素影響，新拓展的銷售渠道并未有效貢獻(xiàn)收入，另外公司在新能源產(chǎn)品（太陽能熱水器、平板集熱器、熱泵熱水器、混合動(dòng)力熱水系統(tǒng)等品類）加大研發(fā)投入，增加了期間費(fèi)用，導(dǎo)致4Q 凈利潤下降。
    2012 年業(yè)績?cè)鲩L還需依靠內(nèi)銷。2012 年出口難言好轉(zhuǎn)，訂單需求不旺影響出口利潤率；內(nèi)銷市場盡管城市房地產(chǎn)成交低迷，但仍有潛力可挖：節(jié)能減排大背景下，公司新能源產(chǎn)品有望成為新增長點(diǎn)；渠道擴(kuò)張對(duì)銷售仍有拉動(dòng)作用。
    盈利調(diào)整
    預(yù)計(jì) 2011-2013 年公司收入為26.4、29.9、34.8 億元；增速15.07%、13.36%、16.25%；每股收益為1.028、1.163、1.352 元；凈利潤增速10.63%、13.11%、16.23%。較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)7%、9%、13%。
    投資建議
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 11-12 年P(guān)E 分別為18.6、16.5 倍。考慮到公司出口業(yè)務(wù)占比約30% 且增速明顯放緩， 6-12 個(gè)月合理估值為
    18X12PE/15X13PE，即20.3-20.9 元，維持買入評(píng)級(jí)，但現(xiàn)價(jià)向上空間不大。