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    l盈利預測與投資評級：期待冰箱新業(yè)務發(fā)力，出口步入收獲期，給予“增持”。
    公司已于日前正式啟動冰箱項目，2012年初步銷售目標為50萬臺，從目前經(jīng)銷商訂單反饋來看，預計全年完成度較高。考慮到新冰箱業(yè)務與現(xiàn)有洗衣機的渠道重疊，多品類銷售可助公司在布點較弱的三四級市場提高占有率。出口業(yè)務方面，隨著日本out-in項目證明公司產(chǎn)品實力之后，出口業(yè)務步入收獲期，公司未來收入規(guī)模有望獲得較快提升。但考慮到公司需加大對新品牌“帝度”的廣告投入以及加快新網(wǎng)點的建設，預計費用率仍將保持現(xiàn)有水平。我們預計公司12-14年EPS分別為0.75、1.00、1.20元，目前股價（8.92元）對應12-14年PE分別為11.8 倍，9.0 倍和7.4倍，給予“增持”評級。
    l受四季度表現(xiàn)拖累，年報業(yè)績略低于預期。公司2011 年共實現(xiàn)總營收38.9億元，同比增長27.6%，（歸屬于母公司所有者的）凈利潤為3.2億元，同比增長6.3%，實現(xiàn)攤薄后EPS 0.60元，略低于我們預期（0.64元）和市場預期（0.673 元）。其中四季度單季實現(xiàn)總營收11億元，同比增長18.2%，（歸屬于母公司所有者的）凈利潤為6412 萬元，同比下滑29.4%，主要是由于四季度銷售費用率的大幅提升。
    l洗衣機產(chǎn)品保持良好成長，出口項目斬獲頗豐；1）從產(chǎn)品結構上看，公司具有優(yōu)勢的洗衣機產(chǎn)品仍保持高速成長，全年收入增長28.8%，變頻產(chǎn)品占比提升，助毛利率同比改善2.76%，達到36.88%；受制于未規(guī)?；拖盗谢?，微波爐業(yè)務全年收入減少10.77%，毛利率為21.57%，較上年減少4.73%；電機產(chǎn)品主要是內部配套使用，全年收入增長17.99%，受普通電機攤薄效應的影響，全年毛利率為17.58%，同比減少11.42%。2）從銷售地區(qū)來看，出口項目大有斬獲，主要受益于伊萊克斯與惠而浦的轉移訂單速度加快，以及日本out-in項目，出口業(yè)務同比增長84.32%。內銷業(yè)務則保持穩(wěn)定增長，為20.21%。
    l打造新品牌致銷售費用率上升。為解決市場擔憂的三洋品牌未來續(xù)約使用的問題，公司11 年強力推出自有品牌“帝度”，在廣告推廣上投入較多，并由于11 年行業(yè)競爭加劇導致促銷資源投入增加，銷售費用率同比提升4%，達到21.2%。其中四季度單季，銷售費用率達32.25%，同比增長14.9%，環(huán)比提升12.4%。但營業(yè)費用率仍保持穩(wěn)中有降的趨勢，11年全年為4.3%，同比下降0.2%，四季度單季為5.18%，同比減少0.06%。
    l核心假定的風險:冰箱項目推廣低于預期，三洋品牌續(xù)約風險。