>> 海通證券-中儲(chǔ)股份(600787)業(yè)績(jī)超出預(yù)期,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)-120227
| 上傳日期： |
2012/2/27 |
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| 181KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
錢(qián)列飛，鈕宇鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
中儲(chǔ)股份于2月25日披露2011年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2011年實(shí)現(xiàn)收入237.89億元，同比增長(zhǎng)24.34%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約3.98億元，同比增長(zhǎng)40.55%；每股收益0.47元，超出我們預(yù)期（0.40元/股），主要是由于公司去年4季度確認(rèn)了約0.10元/股的非經(jīng)常性業(yè)績(jī)。
點(diǎn)評(píng)：
4季度單季盈利能力提升，預(yù)計(jì)主要貢獻(xiàn)來(lái)自投資收益。我們對(duì)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了拆解（見(jiàn)表1）。4季度單季收入環(huán)比、同比分別增長(zhǎng)16.85%和27.40%，預(yù)計(jì)4季度公司物流業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)則由于受到鋼價(jià)下滑影響（Mysteel.com發(fā)布的鋼材綜合指數(shù)單價(jià)下滑8.95%），將計(jì)提部分減值損失。另外，我們注意到公司4季度單季利潤(rùn)指標(biāo)表現(xiàn)較佳，盈利能力有所提升（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率等），但扣非后的業(yè)績(jī)環(huán)比、同比則分別下滑44.86%和9.41%，判斷公司成本費(fèi)用項(xiàng)增幅明顯（包括資產(chǎn)減值損失），盈利貢獻(xiàn)主要來(lái)自于非經(jīng)常性收益。測(cè)算顯示，非經(jīng)常性收益4季度（主要是來(lái)自股權(quán)出讓的投資收益）貢獻(xiàn)了約67%的收益。公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出讓股票方式平滑經(jīng)濟(jì)周期因素帶來(lái)的經(jīng)常性業(yè)務(wù)波動(dòng)影響。據(jù)2011半年報(bào)，公司持有太平洋（601099）賬面價(jià)值4.53億元，初始投資成本為5000萬(wàn)元，截至3季度末公司尚持股4654.10萬(wàn)股。
公司現(xiàn)有的多條物流產(chǎn)業(yè)鏈模式具備可持續(xù)成長(zhǎng)空間。公司以倉(cāng)儲(chǔ)、現(xiàn)貨市場(chǎng)、質(zhì)押監(jiān)管等多個(gè)物流服務(wù)節(jié)點(diǎn)為核心，整合了形成多條物流產(chǎn)業(yè)鏈，十一五期間物流收入年均復(fù)合增速34.4%、毛利年均符合增速22.3%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)各業(yè)務(wù)在互動(dòng)和模式升級(jí)中將實(shí)現(xiàn)收入和業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)。
規(guī)劃逐漸成為物流園區(qū)管理者角色，物流地產(chǎn)后勁足。公司現(xiàn)有土地面積641萬(wàn)平米，其中擁有土地使用權(quán)面積352.09萬(wàn)平米。隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，公司陸續(xù)有土地成為城市中心區(qū)域地塊，歷史上公司多是通過(guò)政府收儲(chǔ)被動(dòng)轉(zhuǎn)讓或置換的方式實(shí)現(xiàn)土地升值或規(guī)模擴(kuò)張。公司目前希望變被動(dòng)為主動(dòng)，通過(guò)參與合作開(kāi)發(fā)物流地產(chǎn)，獲取土地增值帶來(lái)的收益。公司已經(jīng)在著手開(kāi)展一些物流地產(chǎn)項(xiàng)目，并計(jì)劃未來(lái)成為主業(yè)之一。我們認(rèn)為，公司發(fā)展物流地產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)在于：國(guó)內(nèi)老牌倉(cāng)儲(chǔ)物流企業(yè)、與地方政府良好的合作關(guān)系、遍布全國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)資源以及龐大的客戶(hù)群。目前在手的部分物流園項(xiàng)目包括：南京中央門(mén)商貿(mào)區(qū)、遼寧物流產(chǎn)業(yè)園、天津?yàn)I海新區(qū)綜合物流園、鄭州中儲(chǔ)物流園。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司核心資源在于覆蓋全國(guó)、重置成本高昂的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，核心價(jià)值來(lái)源于"倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)"，即基于倉(cāng)儲(chǔ)功能的各類(lèi)增值服務(wù)，社會(huì)對(duì)于這類(lèi)服務(wù)的需求數(shù)倍于倉(cāng)庫(kù)管理本身。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)將主要依托于以多個(gè)物流服務(wù)節(jié)點(diǎn)為核心的多條物流產(chǎn)業(yè)鏈以及實(shí)施中的物流地產(chǎn)項(xiàng)目。年報(bào)正式披露前，我們暫不調(diào)整公司2012、2013年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為0.53元、0.65元（未考慮向大股東增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的影響以及土地出讓收益入賬）。最新股價(jià)（2月24日收盤(pán)價(jià)）對(duì)應(yīng)2012、2013年動(dòng)態(tài)PE分別為16.9倍、14.0倍，我們認(rèn)為可以給予2012年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.70元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及大宗商品價(jià)格下滑對(duì)物流及經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)存在負(fù)面影響。
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