>> 中信建投-寶通帶業(yè)(300031)年報及業(yè)績預(yù)測簡評-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
梁斌 |
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事件
27 日晚，寶通帶業(yè)公布2011 年年報， 2011 年實現(xiàn)銷售收入約4.45 億，同比增長33%；凈利潤3612 萬元，同比下滑16.35%，合每股0.36 元，基本符合我們的預(yù)期。分配計劃為10 轉(zhuǎn)5 派2元。同時，公司公布了對2012 年1Q 業(yè)績的預(yù)測，預(yù)計當期業(yè)績在0.12-0.15 元。
簡評
橡膠價格是短期業(yè)績的決定因素，預(yù)計膠價反彈勢頭漸止不考慮疊層阻燃帶，公司年均消耗天膠和合成橡膠近1 萬噸，對橡膠的業(yè)績彈性高達0.43 元/5000 元，橡膠價格是短期業(yè)績的決定因素。2011 年1-8 月，橡膠價格長期在35000-40000 元/噸高位運行，顯著壓縮了公司業(yè)績；4 季度膠價回落帶來業(yè)績環(huán)比的大幅提升。今年以來，受到泰國政府托市、丁二烯價格暴漲等因素推動，橡膠價格從25000 元以下的底部回升到29000 元左右，我們判斷這也是公司對一季度業(yè)績預(yù)測比較謹慎的原因。
據(jù)我們了解，目前橡膠成交清淡，下游尤其是汽車輪胎領(lǐng)域的需求未能顯著啟動，對高價有較強抵觸；丁二烯停止暴漲初現(xiàn)跌勢，支撐預(yù)計逐漸減弱；橡膠價格進入多空博弈激烈期；而從長期看，橡膠供需在未來5-10 年內(nèi)走向持續(xù)變松。因此，我們認為膠價反彈勢頭將逐漸結(jié)束（這也將是化工品整體行業(yè)的趨勢），考慮價格彈性因素，疊層阻燃帶以外的產(chǎn)能貢獻0.6 元左右業(yè)績壓力不大。
煤礦需求增勢初現(xiàn)，將是中長期的拉動力量
公司2011 年煤礦領(lǐng)域銷售收入2875 萬元，同比增長93%，為諸多下游中增速最快（出口除外），且毛利率28.67，為諸多下游中最高。這印證了我們前期報告中“煤礦輸送需求將是公司未來重要拉動力量”的判斷。我們重申，2011 年我國煤礦開采行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長25%左右（10 年是23%），這些投資將在今年逐漸轉(zhuǎn)入生產(chǎn)，帶來對輸送帶的強勁需求，這也是今年國內(nèi)化工行業(yè)為數(shù)不多的需求快速增長的領(lǐng)域之一。隨著公司疊層阻燃帶的產(chǎn)品投放以及神華供應(yīng)鏈的不斷拓展，對業(yè)績的拉動將愈加顯著。拳頭產(chǎn)品600 萬平方米疊層阻燃帶如果滿產(chǎn)滿銷，將增厚公司業(yè)績0.3 元以上，我們謹慎預(yù)計，0.2 元左右的業(yè)績貢獻是比較有保障的。
產(chǎn)能擴張進程微調(diào)，鋼絲繩帶項目或主要在明年貢獻業(yè)績
根據(jù)年報披露，公司600 萬平方米高強鋼絲繩帶計劃投產(chǎn)期是2013 年一季度末，遲于我們之前推測的2012年中期，其對公司的業(yè)績貢獻將主要在2013 年體現(xiàn)。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持增持評級
綜上，結(jié)合年報、業(yè)績預(yù)告信息和目前市場與價格情況，我們維持對今年橡膠價格較之去年顯著下滑的判斷，對于煤礦用輸送帶需求及公司疊層阻燃帶產(chǎn)品的市場前景保持持續(xù)看好；同時把公司高強鋼絲繩帶的投產(chǎn)時間預(yù)期推遲到2013 年（這部分的業(yè)績貢獻從今年業(yè)績預(yù)測中扣除）。預(yù)計公司2012-13 年每股0.86、1.35 元，增持評級。
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