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    11 年銷量增速超行業(yè)，12 年有望保持10%以上增速
    2011 年上半年銷量272 萬噸，同比增長14.8%，超越行業(yè)3 個(gè)百分點(diǎn)，下半年增速有所下降，全年整體銷量增長超過10%，略高于行業(yè)整體情況，達(dá)到560 萬千升。12 年公司銷量目標(biāo)是提升10%，突破600 萬噸，收入增長15%左右。
    居民收入提升及中西部地區(qū)崛起帶動(dòng)啤酒消費(fèi)穩(wěn)定增長優(yōu)異的成長性和增長的穩(wěn)定性使得我國成為全球最具吸引力的啤酒市場。而推動(dòng)我國啤酒行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力離不開城鎮(zhèn)化的提速、人均收入的增長以及餐飲行業(yè)快速發(fā)展等因素。“十二五”期間。東西部和城鄉(xiāng)差距的縮小可帶來啤酒行業(yè)銷量增長28%。
    行業(yè)進(jìn)入利潤釋放期，寡頭壟斷趨勢(shì)顯著
    當(dāng)前的兼并和收購并不改變行業(yè)寡頭壟斷的格局，而且這種壟斷優(yōu)勢(shì)會(huì)更加突出，如燕啤在北京、廣西、內(nèi)蒙；華潤在四川、遼寧和安徽；青啤在山東、廣東和陜西，在這些區(qū)域市場新進(jìn)入者只能對(duì)其形成騷擾，不會(huì)對(duì)市場格局造成顛覆。在優(yōu)勢(shì)市場的利潤會(huì)不斷擴(kuò)大。企業(yè)90%的利潤基本來自于優(yōu)勢(shì)市場，每年通過提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)以及市場費(fèi)用投入逐漸下降，盈利能力不斷提高。
    盈利預(yù)測與估值
    假設(shè)公司11-13 年銷量接近10%的增長，預(yù)測11-13 年EPS 分別為0.7 元、0.86 元和1.05 元。對(duì)應(yīng)12 年市盈率為17 倍，市凈率為1.7 倍。考慮行業(yè)的穩(wěn)定增長確定和凈利率上升空間明顯，我們認(rèn)為燕京啤酒的估值相對(duì)較低，強(qiáng)烈推薦買入，目標(biāo)價(jià)為20元。