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事件：公司發(fā)布了2011年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.93億元，同比增加2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.70億元，同比增加2.43%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.94元，同比增加2.17%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.03%，同比下降0.82個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.88元，同比下降77.02%。
投資要點(diǎn)
    ●業(yè)績(jī)低于預(yù)期. 公司營(yíng)業(yè)收入增速較上年同期回落了44.64個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增速回落了8.17個(gè)百分點(diǎn)。整體業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
    ●資金有壓力但風(fēng)險(xiǎn)仍可控.公司整體負(fù)債率有所提升。短期資金缺口約為5.19億元，短期債務(wù)比率118.76%。雖然這兩項(xiàng)指標(biāo)都較上年有明顯惡化但目前應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍之內(nèi)。
    ●銷售差強(qiáng)人意.公司預(yù)收帳款為45.78億元，較上年下降了15.84%；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為43.79億元，較上年同期減少了39.05%。2011年的銷售業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，甚至不及全國(guó)平均水平。預(yù)計(jì)公司今明兩年的業(yè)績(jī)亦將受此影響。
    ●穩(wěn)扎珠海，穩(wěn)步推進(jìn)異地發(fā)展戰(zhàn)略.隨著全國(guó)市場(chǎng)布局的不斷完善，公司將形成“一線城市作標(biāo)桿，二線城市為主力，三四線城市作儲(chǔ)備”的戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展積蓄了巨大能量。
    ●估值與預(yù)測(cè). 公司 2011年實(shí)現(xiàn)每股收益0.94元，我們預(yù)測(cè)公司2012年至2013年的每股收益分別為1.12元和1.35元，2月28日收盤價(jià)為9.00元，對(duì)應(yīng)公司2011-2013年的市盈率分別為9.55倍、8.04倍和6.67倍。我們注意到，公司在2011年的行業(yè)低迷期，仍保持了較大的投資力度，如果市場(chǎng)回暖，則公司將迎來(lái)新一輪發(fā)展期。但如果調(diào)控依舊，而公司銷售狀況沒有明顯改善，則公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⑹芟?。?2年10倍市盈率計(jì)算對(duì)應(yīng)股價(jià)為11.2元，給與“中性”評(píng)級(jí)。
    ●風(fēng)險(xiǎn)提示.政策調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；銷售受阻的風(fēng)險(xiǎn)。