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    業(yè)績簡評
    成商集團(tuán) 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.4 億元，比上年同期增加19.26 %，完成年度計(jì)劃的91.48%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.56 億元，比上年同期增長42.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.96 億元，比去年同期增長41.52%，剔除非經(jīng)常性損益的影響，比去年同期增長47.17%。收入增長略低于預(yù)期，業(yè)績增長基本符合預(yù)期。
    投資邏輯
    成都外區(qū)貢獻(xiàn)收入增長：11 年收入增速的主要貢獻(xiàn)來自于成都以外的區(qū)域，成都地區(qū)門店較為成熟，11 年收入增速較平緩為7.92%；成都以外的南充、綿陽、瀘州通過對門店加強(qiáng)培育扶持力度，持續(xù)進(jìn)行賣場調(diào)改和品牌升級，使異地門店增速保持了20%以上的高速增長。
    預(yù)算管理方式下費(fèi)用控制優(yōu)異：“預(yù)算管理、目標(biāo)經(jīng)營、結(jié)果導(dǎo)向”的管理方法下，成商集團(tuán)的費(fèi)用控制優(yōu)異，自08 年以來期間費(fèi)用率保持穩(wěn)中有降的良好趨勢，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用各項(xiàng)保持平穩(wěn)。
    茂業(yè)中心及鹽市口二期將貢獻(xiàn)后期收入增長：茂業(yè)中心及鹽市口二期預(yù)計(jì)分別于12 年5 月及12 年底開業(yè)，作為公司成熟區(qū)域成都的重點(diǎn)項(xiàng)目，將在12、13 年成為貢獻(xiàn)收入增速的重要支撐。
    非經(jīng)常性損益增厚業(yè)績：11 年公司的投資收益主要來源于西寧數(shù)字股權(quán)的出讓以及太平洋百貨的暫確認(rèn)收入，約貢獻(xiàn)EPS 0.12，公司未來計(jì)劃繼續(xù)清理和處置賓館、有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)等非主營資產(chǎn)及零星資產(chǎn)，一方面進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)有望繼續(xù)增厚后期業(yè)績。
    盈利調(diào)整
    由于鹽市口二期的實(shí)際進(jìn)度略低于我們預(yù)期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)12-14 年收入25.82 億、36.54 億、43.14 億，同比增速26.6%、41.5%、18.1%；歸屬母公司凈利潤2.3 億、3.04 億、3.63 億，同比增長17.62%、31.84%、19.85%。
    投資建議
    目前股價(jià)對應(yīng) 12-13 年17 和13 倍市盈率，處于百貨估值地位；鑒于公司的新舊項(xiàng)目的成長性以及我們看好西部百貨的發(fā)展前景，給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)12.5，相當(dāng)于13 年18 倍PE。