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研究結(jié)論
    事件：紅日藥業(yè)昨日發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份和現(xiàn)金購買的方式收購子公司康仁堂剩余36.248%的股權(quán)。其中擬向吳玢、張曉菲、趙平、楊忠兵、張杰、王崢、張淑芳、王宇鵬、付靜等9 名自然人發(fā)行約1,325.95 萬股購買其合計(jì)持有的康仁堂35.5752%的股權(quán) （實(shí)質(zhì)是換股合并）；擬向不超過10 名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金11,858.41 萬元（發(fā)行底價(jià)24.15 元），其中約672.80 萬元用于收購?fù)鮽?、李榮旗、俞昌頤、程智等4名自然人合計(jì)持有的康仁堂0.6728%的股權(quán)，剩余資金用于康仁堂主業(yè)發(fā)展。
    本次重大資產(chǎn)重組尚需經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過，并經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施。
    我們的分析：
    收購康仁堂業(yè)務(wù)將有望增厚公司業(yè)績。這次收購是公司第三次收購康仁堂股權(quán)，前兩次股權(quán)收購均非常成功，大幅增厚公司業(yè)績，其主營業(yè)務(wù)中藥配方顆粒保持了快速增長勢頭，發(fā)展空間巨大。根據(jù)公司備考資料，康仁堂2011年凈利潤為6221 萬，36%的股權(quán)對應(yīng)約2254 萬元凈利潤；康仁堂合計(jì)增發(fā)約1800 萬股（換股發(fā)行1326 萬股+按底價(jià)計(jì)算定向增發(fā)約491 萬股）用于獲得該部分利潤，靜態(tài)看，相當(dāng)于增厚紅日藥業(yè)2011 年EPS 4 分錢以上；同時(shí)由于康仁堂業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)快于母公司的增長，基本貢獻(xiàn)了2011 年紅日全部的利潤增長，因此預(yù)期此次收購對于公司未來業(yè)績增長的增厚作用將更為明顯。
    換股+配套融資形式將有助于維護(hù)康仁堂管理層的穩(wěn)定性。此次公司希望通過換股的方式將康仁堂主要高管的股份轉(zhuǎn)換成上市公司的股份，可以使康仁堂高管的利益與上市公司一致，有助于穩(wěn)定康仁堂的管理團(tuán)隊(duì)。前期公司已經(jīng)選舉康仁堂總經(jīng)理吳玢任紅日藥業(yè)董事，提升了康仁堂在紅日藥業(yè)中的地位，也為后續(xù)整合公司的管理體系作出了鋪墊，有助于穩(wěn)定公司的發(fā)展戰(zhàn)略。
    母公司調(diào)整行將結(jié)束 康仁堂有望保持較快增長。如我們之前的分析，我們預(yù)計(jì)母公司的銷售調(diào)整已經(jīng)逐漸完成，預(yù)計(jì)2012 年在血必凈募投產(chǎn)能投產(chǎn)和銷售渠道調(diào)整完成的配合下，母公司收入增長將逐步恢復(fù)正常。而康仁堂的配方顆粒業(yè)務(wù)則有望保持較快增長，一方面產(chǎn)能瓶頸有望逐漸解除，另一方面由于并表原因，2012 年的并表收益預(yù)計(jì)將顯著增加。
    盈利預(yù)測：由于重組完成的時(shí)間仍有不確定性，我們維持公司2011-2012 年0.81 元和1.14 元的業(yè)績預(yù)測；如果重組完成，預(yù)計(jì)將會(huì)增厚業(yè)績6 分錢以上。
    我們將繼續(xù)關(guān)注公司重組進(jìn)展，維持公司增持評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：中藥注射劑安全性風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)重組進(jìn)度低于預(yù)期，市場開拓低于預(yù)期，營運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)。