>> 海通證券-蘇寧電器(002024)11年收入、利潤各增24%和20%,投資關(guān)注-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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蘇寧電器2012年2月29日發(fā)布2011年度業(yè)績快報。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入938.89億元，同比增長24.35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤48.2億元，同比增長20.13%，折合攤薄EPS為0.69元；凈資產(chǎn)收益率23.69%，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為3.19元。
據(jù)此測算，公司四季度實現(xiàn)收入262.63億元，同比增長23.86%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.97億元，同比增長18%。
簡評和投資建議。
公司2011全年實現(xiàn)24.35%的收入增長（其中同店增長3.39%）和20.13%的利潤增長，業(yè)績基本符合我們0.7元的業(yè)績預(yù)期。全年在中國大陸、香港和日本地區(qū)合計新開連鎖店410家，扣除關(guān)閉/置換連鎖店，凈增門店382家，至2011年末在三個地區(qū)合計經(jīng)營門店達1724家（其中大陸地區(qū)門店為1684家）。
報告期內(nèi)，蘇寧易購加快發(fā)展，在產(chǎn)品拓展、頁面設(shè)計、購物體驗等方面全方位推進完善，全年實現(xiàn)含稅收入約59億元，躋身國內(nèi)電商行業(yè)三甲。
2011年由于新開門店成本增加，員工人數(shù)增加且薪酬上升以及總部辦公樓費用增加等原因，公司銷售與管理費用增幅較快，費用率上升，盈利能力略有下滑，2011年5.13%的凈利率較2010年同比減少0.18個百分點。
維持對公司的判斷。
長期看，在中國內(nèi)需轉(zhuǎn)型、城鎮(zhèn)化、新農(nóng)村建設(shè)的大背景中，我們?nèi)钥煽吹骄薮蟮氖袌隹臻g，在一個專業(yè)、優(yōu)秀、治理完善的團隊的清晰戰(zhàn)略定位和有效執(zhí)行下，渠道延伸、產(chǎn)品拓展和模式升級將是公司業(yè)績成長的主要驅(qū)動力。
公司當(dāng)前9.25元股價對應(yīng)2012年動態(tài)PE為11.3倍，已較充分反映市場對中國宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場對家電需求負面影響、以及網(wǎng)購業(yè)態(tài)沖擊實體渠道市場份額的悲觀預(yù)期。我們認為12年將是公司重要觀察窗口一年。其收入增速受影響于國家宏觀調(diào)控（如房地產(chǎn)市場未來的不確定性）下家電市場表現(xiàn)（但拉動家電消費新一輪政策也可能會有積極作用），而同時受制于虛擬平臺競爭壓力和短期投入增加，能否獲得估值提升的最大看點在于收入（尤其是三四級市場拓展和易購電子商務(wù)平臺發(fā)展驅(qū)動的收入）增速能否超預(yù)期。
維持盈利預(yù)測：按當(dāng)前股本計算，預(yù)測公司2012-2013年EPS分別為0.82元和0.99元，若按增發(fā)后74.43億股本（尚未完成）攤薄計算，預(yù)計公司2011-2013年EPS為0.77元和0.93元。維持"買入"評級。我們將在公司2011年報披露后更新盈利預(yù)測。
風(fēng)險與不確定性。行業(yè)和渠道競爭風(fēng)險；縣鎮(zhèn)店開拓進展低于預(yù)期。
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