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    業(yè)績符合預(yù)期，營業(yè)利潤同比增長70%。1）我們年報(bào)前瞻預(yù)計(jì)公司11 年EPS為0.57 元，公司實(shí)際11 年EPS 為0.56 元，符合預(yù)期。2）盡管公司凈利潤同比增長僅47.4%,但營業(yè)收入（增長44.7%）、營業(yè)利潤（增長70%）均高于市場預(yù)期。我們認(rèn)為新入職員工已部分參與項(xiàng)目是收入和營業(yè)利潤高于市場預(yù)期的重要原因。3）我們認(rèn)為造成凈利潤增速和營業(yè)利潤增速存在差距的原因是四季度營業(yè)外收入的偶然性減少和11 年企業(yè)所得稅率的同比上浮。由于公司營業(yè)外收入具有較強(qiáng)連續(xù)性、公司仍將繼續(xù)申請國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)，因此以上兩點(diǎn)營業(yè)利潤外因素后續(xù)不會對公司凈利潤造成明顯影響。
    被收購標(biāo)的夏爾軟件技術(shù)出眾，等效PE 僅約8 倍。1）夏爾軟件距今15 年歷史，部分產(chǎn)品已通過美國CMMI 四級認(rèn)證、國家保密局涉密相關(guān)認(rèn)證、軍用信息安全相關(guān)認(rèn)證，并以技術(shù)優(yōu)勢已贏得政府、醫(yī)療、社保、電信、金融、電力等各行業(yè)廣泛優(yōu)質(zhì)客戶。2）夏爾軟件11 年收入4921 萬元，凈利潤906 萬元，去掉將剝離的KVM 業(yè)務(wù)（營業(yè)利潤比重14%）后，我們預(yù)計(jì)被收購資產(chǎn)等效PE約為8 倍，遠(yuǎn)低于公司11/12 年 28/19 倍的PE。
    收購符合公司戰(zhàn)略，期待夏爾軟件與公司的雙重協(xié)同。1）公司穩(wěn)健發(fā)展，并力圖產(chǎn)業(yè)鏈外延和深度拓展，歷史上曾從ERP 業(yè)務(wù)成功拓展至IT 外包，本次收購延續(xù)公司戰(zhàn)略。2）雙方易于客戶協(xié)同。公司已有約600 家國企、跨國大公司、民企龍頭客戶，夏爾同樣具備充足優(yōu)質(zhì)客戶，且在行業(yè)上與公司有一定互補(bǔ)性，未來客戶有望共享。3）兩者服務(wù)易于整合推廣。漢得服務(wù)將接觸高端客戶財(cái)報(bào)、郵件、數(shù)據(jù)；夏爾iFile 可用于財(cái)報(bào)加密，iMArc 可用于郵件歸檔，iCAS/ECM/BPO 可用于數(shù)據(jù)處理，恰與漢得的業(yè)務(wù)可整合后打包推廣。
    維持“買入“評級，12 年EPS 有望上調(diào)。綜合考慮收購后的正面影響（利潤增厚）和負(fù)面影響（現(xiàn)金減少影響財(cái)務(wù)費(fèi)用），我們認(rèn)為公司12 年EPS 有望提高7%。但考慮到收購?fù)瓿蓵r(shí)間存在不確定性，由于謹(jǐn)慎性原則，暫維持12/13年EPS 0.90/1.25 元，維持”買入“評級。