>> 華泰聯(lián)合-贛粵高速(600269)稅負雪上加霜-年報點評-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
大小： |
345KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
周曄 |
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贛粵高速年報業(yè)績低于預(yù)期。贛粵高速2011 年實現(xiàn)通行費收入27.89 億元，同比減少4.1%；由于工程施工收入的增長，營業(yè)收入同比增長3.1%至41.01 億元。公司全年利潤總額為15.8 億元，基本符合預(yù)期。但所得稅率的意外調(diào)升導致歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為11.09 億元，低于我們此前的預(yù)期。2011 年每股收益0.47 元，同比下滑12%。公司擬現(xiàn)金分紅，每10 股派1 元（含稅）。
收費增速下行，財務(wù)成本加壓，稅負雪上加霜。由于宏觀經(jīng)濟增速下滑，加之省內(nèi)新通車的大廣高速造成分流，公司2011 年的通行費收入增速顯著下行。各路段中昌泰高速受分流影響最重，其通行費收入在全年的所有月份均同比下降（圖2）；同時，公司的財務(wù)成本因建設(shè)任務(wù)繁重而同比上升61%至2.8 億元；雪上加霜的是，公司享受的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率到期后尚未得到延期批復(fù)，導致2011 年適用的所得稅稅率（25%）遠高于我們此前預(yù)測的優(yōu)惠稅率（18%）。
2012 難言樂觀。濟廣高速（江西段）于2011 年底通車后，公司旗下的昌泰、昌樟、昌傅等多條高速公路將進一步受到不同程度的分流影響；隨著昌樟、昌奉公路改擴建的開展，以及奉銅高速的建設(shè)進入高潮，公司2012年的財務(wù)成本還可能繼續(xù)飆升至300 億元以上；另外，公司參與投資的彭澤核電站在環(huán)保壓力下建設(shè)前景不明，可能增加投資者對公司的擔憂。
下調(diào)盈利預(yù)測并維持“中性”評級。參照年報披露的經(jīng)營計劃，我們將公司2012 年的通行費收入預(yù)測值從34 億元下調(diào)至28.6 億元，同時將2012年及以后的所得稅稅率假設(shè)均上調(diào)至25%。最終我們將2012-2014 年的EPS 預(yù)測值從0.56/0.65/0.78 元下調(diào)為0.44/0.48/0.45 元。我們維持對該股的“中性”評級，建議進一步觀察江西省內(nèi)道路的分流狀況及公司控制財務(wù)成本的成效。
風險提示。分流效應(yīng)超預(yù)期；通行費率下調(diào)；財政補貼縮水。
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