>> 國泰君安-贊宇科技(002637)逐步開拓MES國內(nèi)市場,委外、自產(chǎn)新增AES保增長-120301
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
王剛 |
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本報告導(dǎo)讀：
AES 自有產(chǎn)能和委外加工雙管齊下，銷量有望進(jìn)一步增長。MES 替代LAS 趨勢不可避免，公司為實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)MES 的國內(nèi)廠商，靜待MES 大面積鋪開推廣使用。
投資要點(diǎn)：
AES 仍是公司利潤和收入最大來源，11 年實(shí)現(xiàn)AES 的銷售11.87 萬噸，貢獻(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)收入的63.5%，短期內(nèi)主導(dǎo)地位不會發(fā)生改變。
11 年公司AES 自有的8 萬噸和委外代工的7 萬噸產(chǎn)能得到基本釋放，目前只剩下3 萬噸。12 年將新增安慶南風(fēng)的3 萬噸代工和四川自建的2 萬噸（MES+AES）產(chǎn)能。近期內(nèi)AES 的增量主要來自這8 萬噸（假定四川AES+MES 裝置全部用來生產(chǎn)AES）。
MES 性能突出，取代石油基的LAS 是必然趨勢，粗略測算MES 國內(nèi)的理論市場需求量在40 萬噸左右。國內(nèi)市場在建和擬建的MES 產(chǎn)能眾多，但目前僅公司實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)及銷售，未來2-3 年國內(nèi)有效產(chǎn)能不超過10 萬噸。公司除已有3 萬噸，募投3 萬噸于12 年9 月試車。
下游的日化中小企業(yè)和巨頭對 MES 態(tài)度不一。中小日化企業(yè)毛利空間小，對具有成本優(yōu)勢的MES 采購積極。而對于日化巨頭而言，更在意產(chǎn)品質(zhì)量和品牌地位，對新型表面活性劑和配方更為謹(jǐn)慎，需到市場和技術(shù)更為成熟時，才會大面積采用。公司目前正在突破幾家國內(nèi)日化巨頭，并取得一定進(jìn)展，為市場大面積鋪開使用MES 打下基礎(chǔ)。
公司收購的杭州油脂，企業(yè)基本面良好，之前出現(xiàn)虧損并非硬傷存在，其6 萬噸硬脂酸產(chǎn)能只生產(chǎn)2 萬噸。未來公司收購后整頓經(jīng)營，有望實(shí)現(xiàn)銷售收5 億元，凈利潤3000 萬，占公司11 年凈利潤的30%。
盈利預(yù)測和評級：預(yù)測2012-2014 年EPS 分別為1.81、2.43 和2.93元，維持增持評級，目標(biāo)價為45 元。
風(fēng)險提示：AES 銷量增長乏力；MES 市場開拓和認(rèn)可程度低于預(yù)期。
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