>> 民生證券-澳洋順昌(002245)金屬物流加速擴(kuò)張-120301
| 上傳日期： |
2012/3/2 |
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| 631KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
張琢 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
澳洋順昌（002245）發(fā)布2011 年業(yè)績快報，2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.38 億元，同比增長51.06%，利潤總額1.74 億元，同比增長26.93%，歸屬上市公司股東凈利潤為9967 萬元，同比增長21.05%。折合基本每股收益0.27 元。
二、 分析與判斷
公司金屬物流成本壓力將有所緩解，2012年上半年業(yè)績會有所反彈公司利潤增速低于預(yù)期的主要原因是：2011 年5 月開始，LME 鋁價、國內(nèi)鋼板價格大幅跳水（累計(jì)跌幅約30%和7%），而公司目前采購備貨期為1.5 至2 個月（銷售價格為當(dāng)期現(xiàn)貨價格加上服務(wù)費(fèi)），所以下半年基材價格的回落導(dǎo)致公司成本上漲幅度較大，最終利潤增速低于市場預(yù)期。從近5 年基材價格走勢來看：（1）鋁價具有一定的季節(jié)性和粘性：1、2 季度價格好于全年平均水平、每次價格上升周期在2 個季度左右；（2）鋼價波動幅度較小。我們認(rèn)為，公司上個備貨期位于2011 年內(nèi)低點(diǎn)、而2012 年基材價格出現(xiàn)較大幅度的反彈（前2 個月累計(jì)漲幅15%），上半年金屬物流的業(yè)績增長值得期待。
政府扶持力度大，小貸業(yè)務(wù)重拾高增長
一方面，公司小額信貸業(yè)務(wù)主要作用為服務(wù)“三農(nóng)”，受到國家政策扶持；另一方面，江蘇省調(diào)高小額信貸公司融資上限并降低稅負(fù)（融資比例可以達(dá)到其凈成本的100%、營業(yè)稅、所得稅分別按3%和12.5%執(zhí)行）。2011 年11 月，公司將小額信貸公司注冊資本從2 億增加至3 億元，整體放貸額度增長近1 倍，融資上限將達(dá)到7 億元。我們預(yù)計(jì)，小貸公司達(dá)到全部可貸上限后，毛利潤總額將有9500 萬元（2010 年毛利率達(dá)到92%），EPS 將達(dá)到0.27 至0.29 元。
LED進(jìn)入布局良機(jī)，有望享受行業(yè)政策紅利
在上游芯片價格下降和發(fā)光效率提升的背景下，未來兩年LED 在照明領(lǐng)域的滲透率將從3.2%上升至20%。2010 年全球LED 照明產(chǎn)值占整體照明市場產(chǎn)值在3.2%左右，2011 年的滲透率有望達(dá)到9.6%；在全球逐步淘汰白熾燈的背景下，2013 年全球LED 照明產(chǎn)值滲透率將進(jìn)一步提升至近20%。根據(jù)公司規(guī)劃，LED產(chǎn)業(yè)未來將成為與金屬物流配送業(yè)務(wù)并列的主業(yè)。目前項(xiàng)目主要處于前期籌集階段，主要技術(shù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)最晚于2012 年第二季度開始投產(chǎn)，但考慮到當(dāng)前行業(yè)景氣度，預(yù)計(jì)2013 年有望貢獻(xiàn)利潤。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
2012 年股價反彈20%，但距離我們的目標(biāo)價位仍有30%的空間?？紤]到鋼板和鋁板價格即將進(jìn)入反彈區(qū)間、小貸業(yè)務(wù)再次進(jìn)入高速增長期，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。預(yù)計(jì)公司12、13 年凈利潤為1.30、1.81 億，同比增速為32.21%、39.15%；全面攤薄的EPS 為0.36、0.50 元，對應(yīng)PE 為17.02、12.23 倍。
四、 風(fēng)險提示
（1）大盤系統(tǒng)性風(fēng)險；（2）鋼材、鋁材價格出現(xiàn)大幅回落；（3）LED 項(xiàng)目減速。
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