>> 國泰君安-榮盛石化(002493)以差別化一體化尋求突破困境-120302
| 上傳日期： |
2012/3/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
王剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
從公司年報情況來看，公司2011 年下半年業(yè)績下滑的主要原因是PTA毛利率下滑，其中以四季度最為嚴(yán)重。其原因主要是PTA 價格大跌導(dǎo)致利潤空間縮小，此外前期購入的高價PX 對業(yè)績也有不利影響。
在調(diào)研訪談中，公司高管表示，以價換量和成本優(yōu)勢是公司應(yīng)對PTA行業(yè)困境的策略。同時公司資金狀況良好，對于度過行業(yè)低潮期也有幫助。在下游聚酯方面，公司將繼續(xù)推進(jìn)差別化纖維的建設(shè)。而公司的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)是向上游PX 發(fā)展，形成一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。
從供給周期來看，未來兩年全球 PTA 新增產(chǎn)能將達(dá)到2515 萬噸。全球和中國范圍內(nèi)PTA 的供給都將超過上游PX、下游聚酯和實際需求的增長，使得行業(yè)議價能力向上游PX 轉(zhuǎn)移。從需求周期來看，目前下游紡織服裝需求受歐債危機(jī)影響，仍然處于低位。2012 年總體趨勢應(yīng)是向好，但何時見底尚不可知。從庫存周期來看，目前滌綸價格經(jīng)過上一輪兩個半月的上漲，已經(jīng)見頂回落，而庫存目前又積壓到高位，預(yù)計此輪下降周期需要3-4 月來完成。
長遠(yuǎn)來看 PTA 企業(yè)的最終發(fā)展路徑都是向上游發(fā)展，形成一體化產(chǎn)業(yè)格局。相比恒逸石化，公司風(fēng)格較為穩(wěn)健，在發(fā)展路徑上也是循序漸進(jìn)，更關(guān)注發(fā)展過程的風(fēng)險控制。今后榮盛石化和恒逸石化的異質(zhì)性將越來越強(qiáng)。
我們預(yù)測公司 2012-13 年EPS 為1.44 和1.97 元，給予公司2012 年15 倍PE，目標(biāo)價為22 元，謹(jǐn)慎增持評級。
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