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    一、事件  
    公司發(fā)布年報(bào)，2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入35.3 億元，同比增長34.5%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤2.12 億元，同比增長31.6%。公司2011 年的每股收益為1.58 元，符合我們的預(yù)期。2011 年公司的分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利為3.70 元，同時(shí)每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
    二、我們的分析與判斷  
    2011年4季度受疲弱需求環(huán)境影響，收入增速短期放緩。2011年第4季度公司收入增速出現(xiàn)了短期的放緩，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收入10.45億元，同比/環(huán)比的增速水平分別為3.3%和9.1%，而2011年第3季度公司當(dāng)季收入的同比/環(huán)比增速分別為55.7%和14.7%。公司季度收入的暫時(shí)放緩一方面是因?yàn)楫a(chǎn)能利用率趨近飽和，同時(shí)也是在4季度需求相對(duì)疲弱的背景下公司著重加強(qiáng)了對(duì)客戶信用的審查，從而主動(dòng)放慢了承接訂單的力度。4季度公司應(yīng)收賬款的回收質(zhì)量較3季度有明顯改善，年底公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也從3 季度末的-3.9億元收窄至-2.0億元。  建筑新開工有望在下半年穩(wěn)步復(fù)蘇，屆時(shí)公司新增產(chǎn)能的適時(shí)投放將使收入重新進(jìn)入提速期。公司下游需求主要對(duì)應(yīng)于大型設(shè)備基礎(chǔ)構(gòu)件、高層建筑施工等，我們判斷這塊的行業(yè)需求在今年3 季度開始將隨著當(dāng)前庫存的消耗而逐步復(fù)蘇。同時(shí)，從公司產(chǎn)能的釋放進(jìn)程上看，由于公司今年主要的產(chǎn)能投放都將在下半年完成，基本能與需求的復(fù)蘇進(jìn)程同步。預(yù)計(jì)2012年公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量為75萬噸，其中下半年的完工占比將在60%，高于往年下半年55% 的完工占比水平。  毛利率穩(wěn)定在14%左右，公司"管理效益型"的經(jīng)營優(yōu)勢得到良好體現(xiàn)。2011年公司綜合毛利率為14.1%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中空間鋼及輕鋼產(chǎn)品毛利率均扭轉(zhuǎn)了過去幾年的下滑勢頭，分別實(shí)現(xiàn)了2-3個(gè)百分點(diǎn)的環(huán)比提升，從而抵消了橋梁鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品毛利率下滑的不利影響，公司整體毛利率仍得到了穩(wěn)步提升。   
    三、投資建議  
    維持謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。隨著公司新增產(chǎn)能在今年下半年的逐步投放，公司在行業(yè)內(nèi)的規(guī)模效應(yīng)和成本控制力將得到體現(xiàn)。預(yù)計(jì)12-14 年EPS 分別為2.07、2.62 和3.21 元，維持謹(jǐn)慎推薦。