>> 安信證券-九龍電力(600292)擬收購資產(chǎn)盈利能力更佳，后續(xù)收購值得期待-120305
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
彭倩 |
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報告關(guān)鍵點：
擬變更募投項目，收購盈利能力更好的脫硫運營資產(chǎn)及中水深度處理資產(chǎn)
預(yù)計未來兩年是公司脫硝訂單高峰期，后續(xù)仍有望收購環(huán)保資產(chǎn)
報告摘要：
擬變更募投項目，收購江西、河北等地240萬千瓦脫硫資產(chǎn)及中水深度處理資產(chǎn)。公司于2011年7月完成了向母公司中電投集團的定向增發(fā)，募集資金用于收購9個電廠合計908萬千瓦機組脫硫運營資產(chǎn)。其中7個電廠合計668萬千瓦機組脫硫運營資產(chǎn)，已經(jīng)于2011年8月、9月分別交割，剩余黔西、黔北合計240萬千瓦機組的脫硫運營資產(chǎn)暫未交割。由于運營成本上升，黔西、黔北脫硫資產(chǎn)盈利能力較弱，公司計劃變更募集資金投向，改為收購江西景德鎮(zhèn)2*60萬千瓦機組和貴溪二期2*30萬千瓦機組脫硫資產(chǎn)，河北良村2*30萬千瓦機組脫硫資產(chǎn)及中水處理資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓價合計4.91億元。 擬收購項目盈利能力好于黔西、黔北項目。根據(jù)擬收購資產(chǎn)運營的原始數(shù)據(jù)測算，預(yù)計擬收購資產(chǎn)年收入約1.81億元，凈利潤約3051億元，毛利率為25.16%，凈利潤率為16.79%，折算EPS為0.06元。擬收購項目的內(nèi)部收益率為10.01%，投資回收期為9.41年，盈利能力好于黔西、黔北項目。
本次收購價格公允，公司后續(xù)仍有望收購盈利能力較好的環(huán)保資產(chǎn)。本次擬收購項目，均為中電投集團持有的環(huán)保資產(chǎn)，收購價格比較公允。母公司中電投集團有大量脫硫運營資產(chǎn)，并計劃將公司打造為旗下唯一環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺，預(yù)計在后續(xù)可能的收購中，公司仍會選擇盈利能力比較好的脫硫運營資產(chǎn)。此次擬收購的電廠中水深度處理項目，盈利能力比脫硫運營資產(chǎn)要高。收購電廠中水深度處理項目，一方面拓展了公司環(huán)保業(yè)務(wù)的范圍，另一方面若公司后續(xù)繼續(xù)收購與電廠相關(guān)的中水處理項目，公司整體的盈利能力有望提升。 首次給予"增持-A"評級。預(yù)計2012-2013年的每股收益為0.38元、0.48元。若考慮遠達環(huán)保2012年100%并表，預(yù)計2012-2013年每股收益為0.44元、0.56元。我們推測，遠達環(huán)保剩余股權(quán)注入到公司，是大概率事件。此外，集團下面剩余環(huán)保資產(chǎn)，有望持續(xù)進入公司。按照2012-2013年EPS為0.44元、0.56元為參照，給予公司2012年32倍市盈率，預(yù)計6個月目標價為14.1元，首次給予"增持-A"評級。
風(fēng)險提示：脫硝市場改造進度慢于預(yù)期；電煤資產(chǎn)剝離進度慢于預(yù)期
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