>> 群益證券-士蘭微(600460)LED和集成電路為2012年增長之主要動力-120307
| 上傳日期： |
2012/3/8 |
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持有 |
作者： |
陳奇 |
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結(jié)論與建議：
2011年實(shí)現(xiàn)營收15.5億，YoY增長1.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.53億，YoY下滑40%，EPS為0.35元，業(yè)績低于我們之前的預(yù)期約10%，主要是4Q研發(fā)等費(fèi)用支出增加明顯，使得管理費(fèi)率上升至22%，超出預(yù)期。
展望2012年，我們預(yù)計行業(yè)整體環(huán)境好于2011年，士蘭微集成電路方面IDM的模式較為穩(wěn)健且產(chǎn)能有所增長，LED方面也在穩(wěn)步擴(kuò)張。綜合考量，預(yù)計公司2012、2013年可實(shí)現(xiàn)凈利潤1.92億、2.26億，YoY分別增長25%、18%，EPS為0.44元、0.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)2012-13年P(guān)E為27.6倍、23.5倍。我們認(rèn)為估值相對合理，給予“持有”建議。
毛利率下滑和管理費(fèi)用提升拖累2011 業(yè)績：2011 年公司毛利率為30.9%，同比下滑4.6 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為16.1%，同比升高了3.1個百分點(diǎn)；在兩者共同作用下，公司業(yè)績下滑4 成。
2012 年集成電路制造產(chǎn)能將繼續(xù)增長：2011 年底公司的IC 制造產(chǎn)能約為15.8 萬片/月，較6 月末的13 萬片/月的產(chǎn)能提高了21.5%。年報顯示公司計劃在2012 年將產(chǎn)能提升至18 萬-20 萬片/月。隨著外圍經(jīng)濟(jì)形勢的逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計公司2012 年集成電路設(shè)計和制造業(yè)務(wù)總計可實(shí)現(xiàn)營收13.4 億，YoY 增長13.1%。
2012 年LED 加權(quán)產(chǎn)能提高4 成以上：2011 年下半年開始，公司外延片自制率提升較快，減少LED 芯片價格下降所帶來的一些不利影響，使得公司下半年LED 產(chǎn)品毛利率僅較上半年下滑了0.6 個百分點(diǎn)。目前公司共擁有MOCVD 設(shè)備17 臺，16 臺已達(dá)產(chǎn)，1 臺預(yù)計2012 年5 月投產(chǎn)；同時公司于3 月1 日發(fā)布公告，再訂購6 臺MOCVD，年底前均可到貨。
預(yù)計2012 年公司LED 加權(quán)產(chǎn)能將較同比增長4 成以上。
2012 年綜合毛利率有望穩(wěn)中小升：2011 年四個季度公司毛利率基本保持平穩(wěn)，其中4Q 毛利率為31%，在營收環(huán)比下降14.4%的情況下基本保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為一方面是公司提高了LED 外延片的自制率從而保持了LED 業(yè)務(wù)的毛利率水平，另一方面顯示出公司IDM 模式的集成電路業(yè)務(wù)具有相對較強(qiáng)的穩(wěn)定性。在2012 年整體情況將會好于2011 年的預(yù)計下，公司綜合毛利有望小幅提升0.4 個百分點(diǎn)至31.3%。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2012、2013 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤1.92 億、2.26 億，YoY 分別增長25%、18%，EPS 為0.44 元、0.52 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2012-13 年P(guān)E 為27.6 倍、23.5 倍。給予“持有”建議。
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