>> 海通證券-云意電氣(300304)深度報(bào)告-進(jìn)口替代和AM市場(chǎng)推動(dòng)公司成長(zhǎng)-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
大小： |
575KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
趙晨曦 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司的主要產(chǎn)品為車用整流器和調(diào)解器，2010年公司主要產(chǎn)品車用整流器銷量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中排名第一，車用調(diào)節(jié)器排名第三。與國(guó)內(nèi)同行業(yè)的企業(yè)相比，公司在產(chǎn)品質(zhì)量、研究和開發(fā)能力及裝備水平等方面占有明顯優(yōu)勢(shì)。
國(guó)內(nèi)車用整流器和調(diào)節(jié)器行業(yè)龍頭企業(yè)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.67億元，同比增長(zhǎng)26.01%；凈利潤(rùn)為8313.10萬元，同比增長(zhǎng)46.17%。整流器和調(diào)節(jié)器是公司主要的收入和利潤(rùn)來源，2011年整流器貢獻(xiàn)了56.85%的營(yíng)業(yè)收入和53.61 %的毛利潤(rùn)，調(diào)節(jié)器貢獻(xiàn)了38.39%的營(yíng)業(yè)收入和43.56 %的毛利潤(rùn)。2010年公司主要產(chǎn)品車用整流器銷量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中排名第一，車用調(diào)節(jié)器排名第三。
進(jìn)口替代和汽車保有量拓寬市場(chǎng)空間。隨著國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)品質(zhì)量的提升和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，自主品牌和部分合資品牌整車廠逐漸開始使用國(guó)產(chǎn)整流器和調(diào)節(jié)器，產(chǎn)品的進(jìn)口依賴度由2005年的95%下降至2010年的80%；從長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)內(nèi)汽車保有量和車齡的進(jìn)一步增加，AM市場(chǎng)空間廣闊。
公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與國(guó)內(nèi)同行業(yè)的其他企業(yè)相比，公司在產(chǎn)品質(zhì)量、研究和開發(fā)能力及裝備水平等方面占有明顯優(yōu)勢(shì)，其他國(guó)內(nèi)同行企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中難以對(duì)公司形成有效的競(jìng)爭(zhēng)。公司產(chǎn)品得到國(guó)內(nèi)整車制造商或其發(fā)電機(jī)供應(yīng)商的高度認(rèn)可，擁有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力。 增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。短期來看，國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)和海外AM市場(chǎng)的現(xiàn)有客戶的訂單將支撐公司穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)AM市場(chǎng)進(jìn)一步拓展和TPMS等汽車電子新產(chǎn)品的開發(fā)，有望使公司獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 募投項(xiàng)目。公司募集資金將投向3個(gè)項(xiàng)目：（1）車用整流器和調(diào)節(jié)器擴(kuò)建項(xiàng)目；（2）大功率車用二極管產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；（3）車用整流器和調(diào)節(jié)器精密嵌件注塑件項(xiàng)目。以上項(xiàng)目建設(shè)期為1.5年，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為9.5年，其中正常生產(chǎn)年為9年，項(xiàng)目計(jì)算期第二年開始投產(chǎn)，生產(chǎn)負(fù)荷為40%，第三年開始滿負(fù)荷生產(chǎn)。 公司股票合理價(jià)值區(qū)間：20.24-25.30元。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的每股收益分別為1.01元、1.26元和1.61元；綜合考慮目前A股市場(chǎng)業(yè)務(wù)類似公司的估值情況和公司處于成長(zhǎng)期的情況，我們認(rèn)為公司股票2012年合理的PE區(qū)間為20-25倍，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為20.24-25.30元，建議投資者謹(jǐn)慎申購。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)汽車銷量低于預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量下降風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）出口收入占比逐年提升，海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期和可能面臨的貿(mào)易摩擦，受公司出口業(yè)務(wù)帶來不確定性；4）原材料價(jià)格和人力成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
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