>> 海通證券-常寶股份(002478)雙管齊下,未來(lái)看新項(xiàng)目投產(chǎn)-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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作者： |
劉彥奇 |
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1. 常寶是專業(yè)的高端無(wú)縫鋼管生產(chǎn)商，目前主要生產(chǎn)油套管和鍋爐管
常寶股份是一家專業(yè)從事各種能源管材的生產(chǎn)服務(wù)商，其中母公司常寶股份主要生產(chǎn)石油油管，子公司常寶普萊森（控股75%）主要生產(chǎn)石油套管，常寶精特（控股60%）主要生產(chǎn)高壓鍋爐管，子公司常寶能源（控股100%）投產(chǎn)后生產(chǎn)新型合金材料無(wú)縫管。目前公司在國(guó)內(nèi)油管領(lǐng)域，公司市場(chǎng)份額穩(wěn)居第2位，僅次于寶鋼；在套管領(lǐng)域，公司位居前10，競(jìng)爭(zhēng)力一般；在高壓鍋爐管領(lǐng)域，公司的市場(chǎng)份額位居第四，而在小口徑合金高壓鍋爐管產(chǎn)品方面，公司則穩(wěn)居全國(guó)第一，在超超臨界領(lǐng)域市場(chǎng)份額更是達(dá)到了70%（寶鋼30%），公司為全球四大小口徑合金高壓鍋爐管制造商之一。
石油天然氣用管主要包括油氣輸送管和油氣開(kāi)采用管。目前公司不生產(chǎn)油氣輸送用管，但子公司常寶德勝30萬(wàn)噸ERW焊管項(xiàng)目2013年底投產(chǎn)后，可以生產(chǎn)油氣輸送管。石油開(kāi)采用管是公司的主要產(chǎn)品之一，包括油管和套管（二者又稱油套管），目前，國(guó)內(nèi)油管生產(chǎn)商主要有寶鋼、常寶、無(wú)錫西姆萊斯、衡陽(yáng)鋼管、安徽天大等，市場(chǎng)供需基本平衡，而套管產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能利用率較低。
高壓鍋爐管是電站鍋爐的重要組件，主要用于建設(shè)大中型火電站。目前我國(guó)鍋爐管行業(yè)集中度較高，主要生產(chǎn)企業(yè)包括寶鋼、常寶、江蘇誠(chéng)德、江蘇振達(dá)和衡陽(yáng)鋼管等。目前大多數(shù)鍋爐管品種已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，進(jìn)口數(shù)量明顯下降（圖1），但部分高級(jí)別鍋爐管仍需要依賴進(jìn)口，其中80%以上是高合金鍋爐管（圖2）。
2. 目前公司利潤(rùn)主要來(lái)自產(chǎn)品油套管和鍋爐管
2011年公司通過(guò)技改，產(chǎn)品產(chǎn)能升級(jí)，鋼管產(chǎn)量達(dá)到45.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.76%；實(shí)現(xiàn)銷量47.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.62%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自油套管和鍋爐管，分別占56%和35%；利潤(rùn)也主要由這兩種鋼管提供，分別占46%和50%（圖5，圖6）。其他管主要有結(jié)構(gòu)管、液壓支柱管、石油裂化管、高壓化肥管、汽車半軸套管、地質(zhì)鉆探管、船舶管、汽車行業(yè)精密等，其他管在收入和利潤(rùn)中占比較低。
3. 再造一個(gè)"常寶"
公司目標(biāo)再造一個(gè)"常寶"，產(chǎn)能翻番，而且定位高端緊缺項(xiàng)目。從目前看原募資項(xiàng)目ERW和募資變更項(xiàng)目完工后，我們發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)能將翻番。
4. 盈利增長(zhǎng)看點(diǎn)
公司最大的盈利看點(diǎn)就是募資變更項(xiàng)目投產(chǎn)。這些項(xiàng)目產(chǎn)能11.00萬(wàn)噸。公司于2011年7月8日公告變更募投項(xiàng)目。募投變更后的新項(xiàng)目包括：（1）7000噸電站鍋爐用高壓加熱器U型管；（2）3000噸SUPER304H高壓鍋爐管項(xiàng)目；（3）CPE項(xiàng)目，包括4.8萬(wàn)噸超長(zhǎng)高壓鍋爐管、3萬(wàn)噸高鋼級(jí)高壓鍋爐管和2.2萬(wàn)噸高鋼級(jí)油管。新項(xiàng)目總投資約7.08億元，由全資子公司常寶能源管材實(shí)施。
原募投項(xiàng)目為ERW660焊管項(xiàng)目也將帶來(lái)一定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。該項(xiàng)目計(jì)劃投資7.74億元，截止至2011年5月31日累計(jì)投入1.13億元，剩余募集資金6.61億元將全部用于更改后的募投項(xiàng)目，公司將運(yùn)用自有資金繼續(xù)推進(jìn)ERW660焊管項(xiàng)目，預(yù)期2013年底投產(chǎn)。
高壓鍋爐管技改可挖掘部分潛力。公司子公司常寶精特10萬(wàn)噸高壓鍋爐管技改后可以增加15%的產(chǎn)能。公司高壓鍋爐管是國(guó)內(nèi)一線品牌，尤其是小口徑產(chǎn)品，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求，目前生產(chǎn)能力只夠供應(yīng)國(guó)內(nèi)一線鍋爐生產(chǎn)企業(yè)，也即上鍋、東鍋、哈鍋。
非API產(chǎn)品比例的提高能夠增加公司盈利能力。非API產(chǎn)品適應(yīng)特殊用途特殊要求，目前比例在15%左右。非API產(chǎn)品中雙高產(chǎn)品的比例將快速提高，目前10%左右，今年目標(biāo)是增加到15%-20%。
5. 盈利模式
油套管。中石油需求占全國(guó)需求總量的80%-90%，國(guó)內(nèi)約有40家企業(yè)入圍中石油油套管招標(biāo)體系，每年初的招標(biāo)量占全年需求的80%，年底再余量調(diào)節(jié)一次。在中石油招標(biāo)評(píng)比中，價(jià)格只是一個(gè)因素。這部分產(chǎn)品是根據(jù)管坯價(jià)格進(jìn)行成本加成定價(jià)，會(huì)適當(dāng)考慮一下經(jīng)營(yíng)環(huán)境，定一個(gè)合理的利潤(rùn)空間。由于公司備料周期和招標(biāo)周期的不一致，如果原料價(jià)格波動(dòng)較大，中石油有時(shí)候會(huì)考慮價(jià)格修改。公司油套管國(guó)內(nèi)銷售70%，國(guó)外銷售30%。
鍋爐管。鍋爐管也是超標(biāo)方式，一季度定價(jià)一次。三大鍋占過(guò)去是市場(chǎng)的50%，其它50%。公司未來(lái)新鍋爐管產(chǎn)線上來(lái)后，會(huì)開(kāi)拓二線鍋爐企業(yè)用戶。鍋爐管國(guó)內(nèi)銷售60%，國(guó)外40%。公司在不斷開(kāi)拓國(guó)外新的用戶。公司外銷毛利率略高。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)電站U型管和SUPER304H管主要依賴進(jìn)口。U型管方面，江蘇銀環(huán)具備9000噸年產(chǎn)能，難以滿足市場(chǎng)需求；高端的SUPER304H管國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)幾家企業(yè)可以小批量生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2012年中期，一期7000噸U型管和300
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