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    投資要點(diǎn)：
    公司披露 2011 年業(yè)績快報(bào)1.17 元/股，同比增長16.5%，低于申萬預(yù)測1.22元/股。公司2011 年總共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入507.2 億元，同比增長81.53%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤37.6 億元，同比增長12.53%，歸屬母公司凈利潤28.1 億元，同比增長16.5%；營業(yè)收入增長速度大幅超越利潤增速主要原因在于公司2011 年大幅擴(kuò)大煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)使得其他業(yè)務(wù)收入增長快速，2011 年中報(bào)披露公司其他業(yè)務(wù)增速高達(dá)281.2%，但該業(yè)務(wù)盈利能力較煤炭開采主業(yè)差距較大。
    業(yè)績低于預(yù)期主要源于四季度成本費(fèi)用大幅提升。從營業(yè)收入季度環(huán)比上看，公司四季度單季環(huán)比三季度單季下滑10%，但是營業(yè)利潤單季度環(huán)比下滑高達(dá)35%；四個(gè)單季營業(yè)利潤率分別為：7.6%、10.5%、6.6%、4.8%；同去年情況類似，每年二季度為公司盈利高點(diǎn)，二季度之后隨著管理費(fèi)用率的逐季提升以及毛利率的逐季下滑，利潤率也逐季下滑。
    公司 12 年業(yè)績增長主要依靠綜合售價(jià)上漲20 元/噸（不含稅）。公司銷售結(jié)構(gòu)中沫煤占比75%左右比重最大，且電煤合同占比高，按照發(fā)改委限制今年允許漲價(jià)5%所以這部分對公司業(yè)績影響較大；另外，公司無煙塊煤和噴吹煤由于提價(jià)幅度不及晉城地區(qū)，所以今年較去年同期略有上漲，綜合來看不含稅價(jià)格上漲20 元/噸。
    下調(diào)公司 12 年業(yè)績預(yù)測至1.28 元/股（原先預(yù)測為1.40 元/股），當(dāng)前估值15.8 倍，略高于行業(yè)平均，維持增持評級(jí)。此次下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測主要原因在于上調(diào)了公司三項(xiàng)費(fèi)用率假設(shè)以及其他業(yè)務(wù)成本。雖然公司近兩年增長不多，但是集團(tuán)在建及整合礦儲(chǔ)備豐富，且繼續(xù)完成煤炭資產(chǎn)整體上市的決心仍然較大，考慮到公司外延式增長較大且煤價(jià)及業(yè)績較為穩(wěn)定，我們繼續(xù)維持“增持”評級(jí)。