>> 國(guó)都證券-東陽(yáng)光鋁(600673)公產(chǎn)品下游市場(chǎng)低迷,業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期-120313
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
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| 362KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性(下調(diào)） |
作者： |
肖世俊 |
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四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。近日公司公布了2011 年年報(bào)，2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.63 億元，同比增長(zhǎng)26.58%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.73 億元，同比增長(zhǎng)24.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.87 億元，同比增長(zhǎng)15.76%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。受四季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)低迷影響，公司四季度延續(xù)了三季度的不佳表現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比減少了21.67%，凈利潤(rùn)環(huán)比下調(diào)58.59%，拖累了公司全年業(yè)績(jī)。
由于一季度為公司銷售淡季，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)一季度公司的業(yè)績(jī)難有較大改觀。 電極箔優(yōu)勢(shì)依然明顯，電力成本壓力較大。去年公司新增了8條腐蝕箔生產(chǎn)線和37條化成箔生產(chǎn)線，提高了產(chǎn)能的同時(shí)，也提升了公司中高壓腐蝕箔和化成箔所占比重，使得公司電極箔和電容器的盈利能力得到提升，其中電極箔業(yè)務(wù)毛利率提升3.47個(gè)百分點(diǎn)。然而，去年電力成本的上升加大了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的成本，使得除電極箔業(yè)務(wù)外的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)一定幅度的下降，其中電子鋁箔業(yè)務(wù)毛利率更是下調(diào)3.83個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨著公司新增產(chǎn)能繼續(xù)向宜都基地轉(zhuǎn)移以及參股公司獅溪煤業(yè)礦山正式開(kāi)采，公司電力成本壓力有望得到緩解。 電極箔產(chǎn)能快速擴(kuò)張，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
目前公司電極箔業(yè)務(wù)仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司最新募投項(xiàng)目計(jì)劃募集資金14.3 億元，繼續(xù)提升公司中高壓腐蝕、化成箔的產(chǎn)能。公司目前腐蝕箔和化成箔的產(chǎn)能分別達(dá)到2000 平方米和3400 平方米，而募投項(xiàng)目分別擴(kuò)建腐蝕箔和化成箔產(chǎn)能3500 平方米和2100 平方米，使得公司腐蝕箔產(chǎn)能與化成箔產(chǎn)能完全匹配，且提升60%的電極箔產(chǎn)能，進(jìn)一步提高中高壓電極箔的收入占比。預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目將于今年通過(guò)審批并開(kāi)始建設(shè)，并于2013 年陸續(xù)投產(chǎn)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力將得到增強(qiáng)。
加快外延建設(shè)，培訓(xùn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司目前釬焊箔業(yè)務(wù)進(jìn)展順利， 生產(chǎn)釬焊箔產(chǎn)品配套設(shè)備在逐步完成之中，今年有望試生產(chǎn)；氟化工項(xiàng)目正式啟動(dòng)，目前處于設(shè)備購(gòu)臵階段，預(yù)計(jì)今年年底可以建成投產(chǎn)；公司仍在密切關(guān)注光伏行業(yè)動(dòng)向，尋求未來(lái)進(jìn)入光伏行業(yè)的最佳途徑；正在籌備的16萬(wàn)噸鋁材深加工項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)擴(kuò)張。隨著公司今年各項(xiàng)新業(yè)務(wù)的陸續(xù)投產(chǎn)，公司將獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR各為7.95%、22.56%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41元、0.54元和0.61元，動(dòng)態(tài)PE分別為25倍、19倍和16倍。鑒于目前公司產(chǎn)品下游空調(diào)和電子元器件市場(chǎng)依然低迷，并未出現(xiàn)明顯起色，且公司新建項(xiàng)目將主要在明年開(kāi)始為公司提供利潤(rùn)，公司短期內(nèi)缺少看點(diǎn)，因而暫時(shí)調(diào)低公司評(píng)級(jí)至短期_中性，長(zhǎng)期_A。
風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)電子市場(chǎng)持續(xù)低迷，新建項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期。
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