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    主要觀點(diǎn)：
    ◆業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47381.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.06%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)23797.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20753.76萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng)34.40%；銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用比上年同期分別增長(zhǎng)57.4%和46.86%，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.43%和16.34%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為458.16天，較去年增加126.78天。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2012年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2300萬(wàn)元-2700萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15%-35%。
    ◆老產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定。2011年由于行業(yè)監(jiān)管力度加強(qiáng)，行業(yè)增長(zhǎng)放緩，全國(guó)Hib批簽發(fā)總量?jī)H比2010年增加1.84%，在此背景下，公司Hib批簽發(fā)同比增加57.71%，市場(chǎng)占有率從2010年的22.38%增加到34.66%，市場(chǎng)占有率第一的蘭州所批簽發(fā)量?jī)H增長(zhǎng)5.56%，占有率提升1.56%，GSK和巴斯德等批簽發(fā)量及占有率都急速下降。另一主要產(chǎn)品AC結(jié)合的批簽發(fā)量比去年增長(zhǎng)33.87%，占有率上升4.52%至28.81%，占有率第一的羅益批簽發(fā)量?jī)H增加6.12%。主要產(chǎn)品批簽發(fā)量上升促使?fàn)I業(yè)收入快速增長(zhǎng)。2011年Hib（西林瓶）、Hib（預(yù)灌封）和流腦AC結(jié)合收入同比增長(zhǎng)分別為11.3%，107.34%和43.76%，綜合毛利率同比增長(zhǎng)0.29%。
    ◆新產(chǎn)品存在不確定性。國(guó)家對(duì)疫苗行業(yè)的監(jiān)管力度將日趨嚴(yán)格，而由于疫苗行業(yè)發(fā)展前景廣闊，新進(jìn)入者逐漸增多，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，這都將導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本增加及銷(xiāo)售壓力加劇，尤其是新產(chǎn)品。2012年4價(jià)流腦多糖疫苗和2價(jià)流腦多糖疫苗將上市，若銷(xiāo)售順利，將利于公司業(yè)績(jī)。
    但公司撤回研究多年的9價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗，轉(zhuǎn)投13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗，會(huì)使公司面臨新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，增加業(yè)績(jī)不確定性。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2012年-2013年EPS分別為1.8元、2.35元，目前PE為26倍，估值較低，給予增持評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。