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     簡(jiǎn)評(píng)  業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)  報(bào)告期公司電子鋁箔產(chǎn)品線(xiàn)、空調(diào)箔、化工業(yè)務(wù)、釬焊箔產(chǎn)能均繼續(xù)擴(kuò)大，例如化成箔產(chǎn)能已擴(kuò)至3400 萬(wàn)平米，空調(diào)箔產(chǎn)能達(dá)到8 萬(wàn)噸左右，雙氧水8 萬(wàn)噸也于11 年7 月投產(chǎn)，釬焊箔產(chǎn)能達(dá)到1.2 萬(wàn)噸左右。產(chǎn)能擴(kuò)大帶動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模上升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。從收入增速來(lái)看，電子鋁箔高達(dá)70%，我們估計(jì)公司外售比重加大；鋁帶材增速達(dá)59%，汽車(chē)釬焊箔產(chǎn)量放大是重要原因；化工產(chǎn)品增速達(dá)54%，由燒堿價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)與雙氧水投產(chǎn)共同推動(dòng)；電極箔、電容器、空調(diào)箔增速在于20%左右，增速較低主要受空調(diào)、電容器行業(yè)景氣回落的影響。  四季度受重挫，產(chǎn)能利用率陷入低谷  去年前三季度，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境良好，盈利增速達(dá)45%。四季度歐洲及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)快速下滑，公司訂單大幅萎縮，產(chǎn)能利用率與業(yè)績(jī)達(dá)到全年低點(diǎn)，拖累全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俳抵?5.76%。出口的三類(lèi)產(chǎn)品（化成箔、電容器、磁性材料）訂單下降明顯，拖累收入增速降至6.6%，公司通過(guò)積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，有效彌補(bǔ)了出口的回落。  電極箔保持較高盈利水平  2011 年生產(chǎn)成本壓力增大，但是公司綜合毛利率基本保持穩(wěn)定。主要原因在于伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，電極箔產(chǎn)品盈利能力顯著上升，即使在行業(yè)低迷期，產(chǎn)品價(jià)格基本保持穩(wěn)定，毛利率同比增加3.47 個(gè)百分點(diǎn)。公司電極箔國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，腐蝕箔環(huán)節(jié)技術(shù)和產(chǎn)品穩(wěn)定性等方面處于領(lǐng)先地位，適于生產(chǎn)高比容電容器，符合電子產(chǎn)品小型化的趨勢(shì)，議價(jià)能力強(qiáng)決定其毛利空間較大。公司近期啟動(dòng)的增發(fā)項(xiàng)目，計(jì)劃將電極箔產(chǎn)能擴(kuò)至5500 噸（新增2100 噸），本次擴(kuò)產(chǎn)公司將參照釬焊箔的發(fā)展路徑，通過(guò)與日本企業(yè)合作開(kāi)發(fā)方式，共享技術(shù)與市場(chǎng)，無(wú)論從產(chǎn)品"含金量"還是產(chǎn)能消化的渠道上，前景都比較樂(lè)觀。在國(guó)內(nèi)電極箔產(chǎn)能快速擴(kuò)張拉低行業(yè)平均利潤(rùn)水平的背景下，有望獲得超額收益。