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    事件： 
    (1) 公司公布了2011年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.74億元，同比增長(zhǎng)32.06%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.46億元，同比增長(zhǎng)34.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.08億元，同比增長(zhǎng)34.40%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.38元。
    (2) 公司公布了2012年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%-35%。
    點(diǎn)評(píng)： 
    1. 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，源于費(fèi)用大幅提高
    公司營(yíng)業(yè)收入符合我們預(yù)期，業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要由于費(fèi)用的大幅提高。公司銷售費(fèi)用中較大的三項(xiàng)：銷售返利、會(huì)議費(fèi)、宣傳及推廣費(fèi)，在2011年同比增幅超過收入。我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)公司通常在新產(chǎn)品推出之前就會(huì)開始推廣，便于產(chǎn)品上市后能夠在較短時(shí)間內(nèi)上量。公司現(xiàn)有2個(gè)產(chǎn)品，3個(gè)品規(guī)，產(chǎn)品正在逐漸豐富中，初期的投入必不可少。
     公司管理費(fèi)用中較大的兩項(xiàng)：工資、研發(fā)支出，在2011年同比增幅超過收入。我們認(rèn)為公司所處疫苗行業(yè)的特點(diǎn)是：品種為王，品種資源至關(guān)重要；公司的流腦4價(jià)疫苗已經(jīng)處于上市前夕，這也是公司持續(xù)高研發(fā)投入下的結(jié)果。
    2. 預(yù)計(jì)Hib維持預(yù)灌裝劑型（單位產(chǎn)品毛利高）替代西林瓶劑型的趨勢(shì)，新產(chǎn)品流腦4價(jià)疫苗上市后公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偬岣呶覀冾A(yù)計(jì)公司老產(chǎn)品Hib維持預(yù)灌裝替代西林瓶的趨勢(shì)，流腦AC結(jié)合維持穩(wěn)定發(fā)展，新產(chǎn)品流腦4價(jià)疫苗2012年貢獻(xiàn)收入。
    3. 目標(biāo)價(jià)60元，維持"買入"評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)2012-2013年EPS為：1.84元、2.34元，給予公司2012年28-33倍行業(yè)平均PE，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為51.52-60.72元，維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為32.61倍。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    新產(chǎn)品推出時(shí)間和銷售收入不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；減持風(fēng)險(xiǎn)。