>> 興業(yè)證券-鴻利光電(300219)“三高”決定盈利水平優(yōu)于行業(yè)平均-120314
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2012/3/15 |
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推薦 |
作者： |
劉亮 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司 3 月14 日公布2011 年報(bào)，公司全年?duì)I業(yè)總收入為5.49 億元，同比增長(zhǎng)25.50%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8720 萬元，同比增長(zhǎng)18.82%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7303 萬元，同比增長(zhǎng)16.11%。其中，第四季度營(yíng)收1.46 億元，同比增長(zhǎng)17.53%，環(huán)比增長(zhǎng)12.75%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2188 萬元，同比增長(zhǎng)30.98%，環(huán)比增長(zhǎng)56.55%。全年EPS=0.60 元（四季度EPS=0.18），與我們?nèi)闑PS=0.61 元的預(yù)期基本一致。2011 年利潤(rùn)分配方案為擬向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股，每10 股派發(fā)人民幣1 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司4 季度營(yíng)收1.46 億元，同環(huán)比均有所增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度略超我們的預(yù)期。毛利率32.82%，較去年同期下滑2.22 個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑1.08 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑屬行業(yè)共性，在預(yù)期之內(nèi)。4季度三項(xiàng)費(fèi)用率17.71%，同比下降1.38 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.48 個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)79 天，較3 季度100 天大幅下降，庫存去化明顯。
營(yíng)收保持較高增長(zhǎng)是公司整體實(shí)力的體現(xiàn)：公司全年累計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.5%，4 季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.5%，環(huán)比亦增長(zhǎng)12.75%，公司2011 年?duì)I收能在LED 封裝行業(yè)整體景氣不足、產(chǎn)品價(jià)格快速下跌的大背景下保持較高的增長(zhǎng)實(shí)屬不易，我們分析其主要原因一是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)位于中高端，照明類白光產(chǎn)品綜合實(shí)力較強(qiáng)，二是產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，三是公司營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和管理水平行業(yè)領(lǐng)先。
“三高”決定公司盈利水平優(yōu)于行業(yè)平均：4 季度毛利率32.8%，毛利率出現(xiàn)下滑與LED 封裝行業(yè)由于產(chǎn)能釋放過快同時(shí)需求疲弱造成產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯的整體趨勢(shì)一致，但公司毛利率下滑幅度要好于封裝行業(yè)整體情況，我們分析這與公司白光產(chǎn)品占比高、SMD 在器件中占比高、LED 應(yīng)用收入占比高這“三高”有關(guān)。2011 年公司LED 器件產(chǎn)品中白光器件占比高達(dá)77.1%；公司SMD 封裝占封裝器件產(chǎn)品營(yíng)收比例達(dá)85%，全年SMD 產(chǎn)品毛利率下滑2.2 個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)于Lamp 產(chǎn)品下滑8 個(gè)百分點(diǎn)的水平；LED 應(yīng)用產(chǎn)品占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比例為32.7%，主要為通用照明和汽車信號(hào)/照明產(chǎn)品，應(yīng)用產(chǎn)品毛利率同比小幅上升0.27 個(gè)百分點(diǎn)，也是公司整體毛利率下滑幅度優(yōu)于行業(yè)平均水平重要原因。
費(fèi)用率穩(wěn)定、所得稅回溯得到確認(rèn)：4 季度公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收比為17.71%，同比下降1.38 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.48 個(gè)百分點(diǎn)，同環(huán)比變化不大，我們判斷LED 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司未來會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷及研發(fā)投入，費(fèi)用率出現(xiàn)大幅下降的可能性不高。與我們此前的判斷一致，公司在4 季度取得高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，全年所得稅按15%繳納，因此在4 季度對(duì)前三季度按25%預(yù)繳部分進(jìn)行了回溯，這也是公司4 季度所得稅體現(xiàn)為負(fù)值，并使得4 季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度大幅超越營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)總額增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的LED 封裝企業(yè)之一，國(guó)內(nèi)LED 白光的領(lǐng)先者：公司全年
白光器件占比接近80%，總體營(yíng)收中LED 應(yīng)用產(chǎn)品占比提升至33%。中國(guó)和歐美澳日等國(guó)家在未來淘汰白熾燈的步伐有所加快，在經(jīng)歷了去年LED 產(chǎn)
品價(jià)格大幅下跌后，LED 照明產(chǎn)品的性價(jià)比進(jìn)一步提升，LED 對(duì)傳統(tǒng)光源的替代是大勢(shì)所趨，公司將充分受益于這一行業(yè)趨勢(shì)。
募投項(xiàng)目及三大基地的產(chǎn)業(yè)布局將打開產(chǎn)能瓶頸：公司廣州本部（東風(fēng)大道廠區(qū)）廠房面積有限，產(chǎn)能受到一定限制，未來公司按照廣州市（花都）光電子產(chǎn)業(yè)基地從事封裝業(yè)務(wù)；廣州市花都機(jī)場(chǎng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地從事通用照明業(yè)務(wù)（廣州萊帝亞）；廣州市汽車城東風(fēng)大道基地從事汽車信號(hào)/照明業(yè)務(wù)（佛達(dá)信號(hào)）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局與規(guī)劃，隨著募投項(xiàng)目的有序進(jìn)行，產(chǎn)能的瓶頸有所緩解。
短期業(yè)績(jī)內(nèi)受到行業(yè)景氣及產(chǎn)能限制：LED 行業(yè)2011 年整體景氣不足的情況將延續(xù)至2012 年1 季度，基于對(duì)1 季度行業(yè)景氣度和公司經(jīng)營(yíng)情況的判斷，我們預(yù)計(jì)公司1 季度營(yíng)收約為1.25 億左右，凈利潤(rùn)約為1370 萬元，同比下滑約15%。但隨著行業(yè)需求有所轉(zhuǎn)暖，下游客戶信心逐步增強(qiáng)，行業(yè)已經(jīng)開始顯現(xiàn)小幅回補(bǔ)庫存的情況，預(yù)計(jì)自1 季度末至2 季度起，公司的開工率將有望逐步提升，收入、利潤(rùn)屆時(shí)將重拾成長(zhǎng)性。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)白光LED 領(lǐng)軍者，將充分受益于LED照明市
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