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    我們建議投資者關(guān)注公司可能的基本面超預(yù)期表現(xiàn)，主要在于：公司家電利潤占比小，對業(yè)績負(fù)面影響可能小于市場預(yù)期；公司未來三年外延擴(kuò)張項(xiàng)目儲(chǔ)備完善、成本低廉，并有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表作為支撐，成長性確定。
    公司家電收入占比約20%，而家電以舊換新政策到期后全行業(yè)家電銷售普遍下滑20-50%不等；此外，由于消費(fèi)者信心尚未復(fù)蘇，百超等業(yè)態(tài)銷售情況也存在低于預(yù)期的可能。業(yè)績不達(dá)預(yù)期成為短期內(nèi)投資者最大擔(dān)憂。
    根據(jù)我們近期對公司的經(jīng)營情況跟蹤，1-2 月份公司整體收入增長7%，略好于行業(yè)平均水平（我們預(yù)計(jì)約5%），其中百貨、超市表現(xiàn)良好，分別增長10%和18%，而家電收入下滑約25%左右。由于家電業(yè)務(wù)的凈利率水平僅為0.85%，遠(yuǎn)低于百貨（6.8%）和超市（4.5%），因此家電業(yè)務(wù)占總利潤比例約3.8%，家電收入下滑對公司整體業(yè)績影響有限。
    投資者對公司一直以來的另一擔(dān)憂在于，公司過去幾年外延擴(kuò)張較慢，業(yè)績增長主要來自內(nèi)部挖潛、成長性不足。但從去年初至今，公司陸續(xù)公告了包括港匯廣場、柏堰科技園、合肥職教城、滁州恒安等多個(gè)項(xiàng)目，加上之前儲(chǔ)備的肥西項(xiàng)目等，2012-2014 年平均每年有2 個(gè)項(xiàng)目開業(yè)，絕大多數(shù)是體量4-5 萬平左右的購物中心項(xiàng)目，符合未來行業(yè)需求趨勢。
    截止 3Q2011，公司現(xiàn)金達(dá)31.96 億元，而長短貸總計(jì)僅2250 萬元，充沛的現(xiàn)金流足以提供擴(kuò)張所需資金；而遍觀公司儲(chǔ)備項(xiàng)目，收購或自建物業(yè)單平米成本基本在4000-5000 元區(qū)間，體量較大項(xiàng)目則通過租賃降低成本，我們判斷這些項(xiàng)目培育期在1-2 年左右，當(dāng)年單店虧損不多于1000 萬元。
    由于 2011 年公司收購合家福及樂普生少數(shù)股東權(quán)益僅并表半年，且家電收入下滑對公司業(yè)績影響可能很小，結(jié)合1-2 月經(jīng)營情況，我們判斷公司是少數(shù)存在盈利上調(diào)可能性的標(biāo)的，且公司儲(chǔ)備項(xiàng)目基本保證了未來三年的成長性。出于謹(jǐn)慎，我們維持11-13 年EPS=0.75（主業(yè)）、0.93、1.16元不變，即便這一業(yè)績下目前公司估值僅為17.7 倍，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行對消費(fèi)者信心沖擊超預(yù)期，CPI 回落壓制同店增長等。