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    主要事件
    去年四季度以來，零售行業(yè)面臨了銷售增長放緩與消費者信心持續(xù)下滑的局面，這也是前階段零售類公司股價大幅下跌的主要原因，但我們認為隨著CPI逐步回落消費意愿有所增強及今后促消費接續(xù)政策的出臺，公司價值在基本面依然向好且估值深度調(diào)整后值得關(guān)注。
    點評與建議
    自建購物中心完善網(wǎng)點, 鞏固區(qū)域龍頭地位近一階段以來公司通過購地自建方式運營購物中心, 先后在合肥港匯廣場、蚌埠、肥西、柏堰科技園等地自建區(qū)域購物中心，并將于明后年陸續(xù)開業(yè)。我們認為除合肥港匯廣場在市中心外，公司在目前核心商圈已趨于飽和之際，向外圍市場擴張可進一步實現(xiàn)公司在合肥地區(qū)網(wǎng)點的縱深覆蓋，并鞏固和提升綜合競爭優(yōu)勢，利于進一步做強做大零售主業(yè)。此外，還可看到由于是夠地自建方式公司未來有望獲得相對較低的運營成本，可有效減低其他租金項目的風險。
    參與科農(nóng)行增資，利于公司長期收益體現(xiàn)
    前期公司參與了科農(nóng)行的增資擴股，自籌1.38億元。我們認為總體來看此項目的資本結(jié)構(gòu)基本合理，按我們的推算預(yù)計建成第一年可實現(xiàn)年銷售收入在2億元左右，扣除所得稅后靜態(tài)投資回收期約8.8年，年均投資收益率有望達到11%左右。同時我們以2.08億元投資額來計算，則年均稅后收益約在2300萬元左右，靜態(tài)回收期內(nèi)則有望增厚每股收益0.04元/年。因而我們認為這一收益短期內(nèi)不會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生大影響，但從長期來看對公司穩(wěn)定收益的體現(xiàn)仍是可期的。
    2011Q3業(yè)績良好，預(yù)計全年仍保持較好增長合肥百貨2011年1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入65.40億元，同比增長26.30%；凈利潤3.90億元，同比增長103.50%；扣除公允價值變動和投資收益影響，凈利潤同比增長約50%。同時，公司于去主要事件去年四季度以來，零售行業(yè)面臨了銷售增長放緩與消費者
    信心持續(xù)下滑的局面，這也是前階段零售類公司股價大幅下跌的主要原因，但我們認為隨著CPI逐步回落消費意愿有所增強及今后促消費接續(xù)政策的出臺，公司價值在基本面依然向好且估值深度調(diào)整后值得關(guān)注。
    點評與建議
    自建購物中心完善網(wǎng)點, 鞏固區(qū)域龍頭地位近一階段以來公司通過購地自建方式運營購物中心, 先后在合肥港匯廣場、蚌埠、肥西、柏堰科技園等地自建區(qū)域購物中心，并將于明后年陸續(xù)開業(yè)。我們認為除合肥港匯廣場在市中心外，公司在目前核心商圈已趨于飽和之際，向外圍市場擴張可進一步實現(xiàn)公司在合肥地區(qū)網(wǎng)點的縱深覆蓋，并鞏固和提升綜合競爭優(yōu)勢，利于進一步做強做大零售主業(yè)。此外，還可看到由于是夠地自建方式公司未來有望獲得相對較低的運營成本，可有效減低其他租金項目的風險。
    參與科農(nóng)行增資，利于公司長期收益體現(xiàn)
    前期公司參與了科農(nóng)行的增資擴股，自籌1.38億元。我們認為總體來看此項目的資本結(jié)構(gòu)基本合理，按我們的推算預(yù)計建成第一年可實現(xiàn)年銷售收入在2億元左右，扣除所得稅后靜態(tài)投資回收期約8.8年，年均投資收益率有望達到11%左右。同時我們以2.08億元投資額來計算，則年均稅后收益約在2300萬元左右，靜態(tài)回收期內(nèi)則有望增厚每股收益0.04元/年。因而我們認為這一收益短期內(nèi)不會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生大影響，但從長期來看對公司穩(wěn)定收益的體現(xiàn)仍是可期的。
    2011Q3業(yè)績良好，預(yù)計全年仍保持較好增長
    合肥百貨2011年1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入65.40億元，同比增長26.30%；凈利潤3.90億元，同比增長103.50%；扣除公允價值變動和投資收益影響，凈利潤同比增長約50%。同時，公司于去年第三季度完成了增發(fā)，我們在扣除并表效應(yīng)影響后估計公司可比經(jīng)營性凈利潤增速在42%左右，單季增速約40%，保持了高增長趨勢，是中西部地區(qū)增長最快的零售商之一。此外，我們預(yù)計公司去年前3季度百貨業(yè)務(wù)的同店增長約在20%左右，全年有望在15%以上，毛利也將基本保持平穩(wěn)可使得去年全年業(yè)績?nèi)杂型瘦^好的增長態(tài)勢。
    公司較好的門店整合能力仍是可持續(xù)發(fā)展的保障
    從近幾年來公司業(yè)務(wù)的發(fā)展情況看，公司始終堅持零售業(yè)態(tài)，每年百貨門店1-2家的開業(yè)速度對未來業(yè)績增長也起到了穩(wěn)定器作用，而隨著公司在區(qū)域內(nèi)壟斷能力的不斷增強，我們預(yù)計相對較新的門店中淮南店，六安百大、高新區(qū)百大以及蚌埠百大都有望實現(xiàn)正收益，尤其是前期的蚌埠百大開業(yè)一年就實現(xiàn)盈利，彰顯了公司在安徽地區(qū)的影響力及優(yōu)秀的管理能力。未來公司的業(yè)績可持續(xù)性，我們認為將主要體現(xiàn)在經(jīng)營面積持續(xù)提升、加強購物環(huán)境的體驗和服務(wù)功能、加大品牌調(diào)整力度從而提高客單價及單位坪效。從以往公司的情況看，合百也一貫具有較為強勢的門店整合