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    區(qū)域潛力遠(yuǎn)未掘盡，成長土壤肥沃：安徽作為中部崛起國家戰(zhàn)略的橋頭堡，憑借承東啟西的區(qū)位優(yōu)勢，能夠最大程度享受產(chǎn)業(yè)從東南沿海向中西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移效應(yīng)。高鐵網(wǎng)絡(luò)貫通、地鐵項(xiàng)目興建、環(huán)巢湖新區(qū)建設(shè)等項(xiàng)目的實(shí)施以及充足的地方財(cái)力將保證當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)蓬勃增長勢頭，區(qū)域增長的潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被挖掘用盡，這為零售業(yè)發(fā)展及區(qū)域龍頭公司提供肥沃的成長土壤。
    外擴(kuò)內(nèi)調(diào)同步進(jìn)行，增長動(dòng)力持續(xù)：合肥城市擴(kuò)大與地鐵網(wǎng)絡(luò)構(gòu)架將提供大量新興商圈，為商業(yè)擴(kuò)展提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)資源。港匯店預(yù)計(jì)12 年9 月開業(yè)新增5 萬平米面積，柏堰科技園購地20 畝自建購物中心，包河、濱湖區(qū)或?qū)⒊尚峦庋永瓌?dòng)點(diǎn)。從現(xiàn)有門店內(nèi)生增長來看，主力店鼓樓店辦公區(qū)移出增加近3000平米面積，裝修調(diào)整后有望大幅提升。蚌埠、銅陵、黃山、六安等外阜店可升級(jí)空間更大，增長更快。周谷堆12 年也將進(jìn)入建設(shè)高峰期。
    拓展小型購物中心，發(fā)揮組合優(yōu)勢：作為區(qū)域零售龍頭，合百擁有百貨+超市+家電+農(nóng)貿(mào)市場的業(yè)態(tài)組合，能夠覆蓋區(qū)域內(nèi)多樣化需求、有效吸納不同購買力層次的客戶群體。購物中心以及小型城市綜合體以其滿足消費(fèi)者一站式需求、提升客單價(jià)、增強(qiáng)客戶粘性的優(yōu)點(diǎn)成為下一代主力零售業(yè)態(tài)，合百的多業(yè)態(tài)組合在這方面恰能發(fā)揮資源配套優(yōu)勢、有望持續(xù)受益。
    16 倍PE 估值合理，維持增持評(píng)級(jí)：合肥百貨是安徽區(qū)域零售龍頭，受益于皖江城市帶的城鎮(zhèn)化加速和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)程，擁有地緣口碑和業(yè)態(tài)組合優(yōu)勢，外延擴(kuò)張和內(nèi)生增長兼具持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)11-13 年EPS 為0.95、0.91、1.13 元，目前對應(yīng)PE15、16、12 倍，估值在可比公司中處于中等水平。我們對其仍維持增持評(píng)級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)中性。